基本结论
2009 年全年,公司共实现归属母公司净利润1,531 百万元,较2008 年同比增长52.6%,全面摊薄后EPS 为0.593 元,大幅超出我们的预期;超出预期的业绩主要来自 09 年4 季度的贡献,单季实现归属母公司净利润548 百万元,较08 年同期增长219.9%,较09 年3 季度环比增长35.5%,占全年净利润的35.8%,对应EPS 为0.212 元;
在计入合并报表范围内,公司 09 年4 季度单季实现销售收入8,880 百万元,较3 季度环比增长15.2%,毛利率为16.3%,较3 季度提高0.4个百分点;
公司 09 年4 季度取得投资收益358 百万元,其中对旗下联营企业和合营企业的投资收益为377 百万元,较3 季度环比增长43.4%;
针对目前公司几乎处于 A 股汽车零部件行业底部的估值水平,我们提示投资者注意到以下要点:
论成长性,华域汽车下游主要为乘用车配套,而乘用车正是汽车各子行业中最具增长潜力;此外,大力拓展上汽集团外部客户的策略也使得公司有望进一步扩大市场份额;
论稳定性,华域汽车旗下的23 家公司,产品涉及汽车除发动机、变速箱外的几乎绝大部分零部件,可以极大地分散非系统性风险;在08 年汽车行业陷入低谷之时,公司净利润仅比07 年下滑9.6%,处于行业较好水平;
论竞争力,华域汽车旗下企业多为所在细分行业的龙头公司,且多为同国际汽车零部件巨头合资组建,其技术水平、管理效率、盈利能力皆处于国内领先水平;
此外,华域汽车(母公司)所持有的现金和金融股权资产折合每股价值超过1.6 元,进一步为公司股票提高了安全边际;
在 2009 年的4 个季度中,公司事实上只有3 个半季度在赚钱,而2010 年1 季度我们预计公司盈利水平仍将处于高位:以此计算,即使今年后3 季度国内汽车市场产销水平仅和去年同期持平,公司业绩也能够取得10%-15%的增长;
我们上调公司 10-12 年EPS 预测分别至0.668、0.740 和0.818 元,公司股票最新收盘价为9.85 元,对应10-12 年动态PE 分别为15、13、12 倍,几乎处于A 股汽车零部件行业的底部,这显然与华域汽车国内零部件综合供应商龙头的地位、以及稳定成长的能力是不相符的;我们维持公司12.88 元的目标价,推荐“买入”;