贵州省无论人均GDP 或GDP 总量在西南五省市中均处于经济发展的最末端。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但贵州省房地产销售金额占GDP 总量的比重高达34%,显示地方经济严重依赖于房地产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着贵阳城发入股公司成为第二大股东,公司在贵州省房地产市场之龙太子地位已呼之欲出。凭借于特殊的地方融资平台地位,公司在获得土地、资金等房地产急需资源的能力上具备极为突出的优势。
公司目前拥有权益项目建面609 万平米,可售资源511 万平米,未结资源丰富,至少可保障未来5 年的开发需求。公司现有项目储备中全部集中在贵州省内,其中74%分布在贵阳市的热点销售区域金阳区。尽管贵州省房地产价格受制于经济欠发达而处于较低水平,但由于市场主要以自住需求为主,投机及投资需求比重低,市场调整的压力同样较少。凭借极低的土地成本,公司现有项目依然可获得40%以上的毛利率水平。
除二级市场以外,公司还涉足土地的一级开发。通过一、二级的连动开发,公司将可获得更好的利润回报。公司现在进行的一级土地开发项目渔安安井片区最终可出让土地面积为5600 亩,规划建筑面积约900 余万平米。在扣除整理成本后,公司与地方政府将就出让收益按7:3 分成。我们测算该项目全部开发完毕,公司可获得的净利大约在70 亿元左右。
为进一步拓宽成长空间,公司尝试进入采矿行业。目前拥有遵义红花岗区小金沟锰矿、威宁疙瘩营煤矿和赫章野马川煤矿。小金沟锰矿位于遵义市区南,矿区面积约5.58 平方公里。根据勘探结果,区内锰矿层厚度较稳定,预计锰矿资源储量可达2400 万吨。不过公司目前还只拥有矿区探矿权,尚未获得采矿证。
不考虑公司两个煤矿的收益及增发摊薄情况,预测公司10、11 年EPS 分别为1.36 元与2.47 元,对应动态PE 为14X 和8X,以公司WACC 为贴现率,同样仅考虑房地产一、二级开发业务,测算出公司2010 年末NAV为19.30 元,P/NAV 为1.02。估值有吸引力。考虑到公司良好的成长性,以及公司在贵阳市场突出的资源获取能力,几乎没有竞争对手的市场地位,给予公司增持评级。