燃油附加费上限计算公式略有调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发改委与2010  年3  月30  日发文，调整了航空燃油附加费上限的计算公式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从2010  年4  月1  日起，燃油附加费上限的计算公式更改为：1）对短航线（800  公里及以下）的旅客，燃油附加费上限=  0.00002818
        (国内航空煤油综合采购成本–4140)  
        800；  2）对于长航线（800  公里以上）的旅客，燃油附加费上限=0.00002818
        (国内航空煤油综合采购成本–  4140)  
        1500。同时，国内航空煤油综合采购成本下调人民币10  元每吨至人民币5200  元每吨。
          对长航线的旅客，燃油附加费上限将下调人民币10  元每人。根据最新的计算公式，如果国内航空煤油综合采购成本低于人民币5210  元每吨（调整前为人民币5180  元每吨），燃油附加费上限将从人民币50  元每人调整为人民币40  元每人。考虑到最新的国内航空煤油综合采购成本为人民币5200  元每吨，低于调整的阀值，长航线旅客的燃油附加费上限从人民币50  元每人调整至人民币40  元每人。国航和海航已经宣布自2010  年4  月6  日起，长航线旅客的燃油附加费每人下降10  元。南方航空和东方航空至今没有公布是否调整燃油附加费。然而我们判断，最终他们也将跟随此次调整。
          短航线旅客的燃油附加费仍稳定在人民币20  元每人。按照最新的计算公式，如果国内航空煤油综合采购成本低于人民币4810  元每吨（调整前为人民币4790  元每吨），燃油附加费上限将从人民币20  元每人调整为人民币10  元每人。因此，短航线旅客的燃油附加费将稳定在人民币20  元每人。
          静态来看，此次油价和燃油附加费的同时调整将给航空公司带来负面影响。如果我们假设燃油附加费调整前后票价水平保持不变，这次油价和燃油附加费的同时调整将降低国航，东航，南航的收益占收入的比重分别为0.29%,  0.34%  和0.32%。事实上，动态来看，航空公司受到的影响远小于上述分析。旅客关注更多的是航空出行的总成本，而不是其中票价是多少，燃油附加费是多少。因此，长期来看，燃油附加费的下调降可能提升航空需求，进而提升客座率，最终提升票价水平。
          我们维持行业“超配”的评价，南方航空是我们目前的首选。受益于国内旺盛的航空需求和民航总局对运力增长的控制，国内航空公司将实现经营性盈利。另一方面，人民币升值也将提升航空公司的收益。
          投资风险：1）国际油价高于预期（我们预期2010  年WTI  平均在80  美元/桶附近）；  2）人民币升值慢于预期。