投资评级：增持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司今日公布09  年年报，实现营业收入103.78  亿元，同比增长0.73%，归属母公司净利润1.47  亿元，同比增长41.3%，全面摊薄EPS0.213  元，略高于我们预期（0.20  元），扣除非经常损益后每股收益0.204元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计10-11  年全面摊薄EPS  为0.35/0.50  元，给予2011  年32  倍PE，目标价16  元，维持“增持”评级。
        关键假设点：定向增发顺利获批，10-11  年饲料产能650/750  万吨，饲料销量385/500  万吨。
        有别于大众的认识：1）饲料主业平稳增长，产品结构优化提升毛利率水平。
        09  年公司饲料销量296  万吨，同比增长4.9%，其中水产饲料销量增长14.8%，猪饲料销量同比增31.3%，禽饲料同比降13.6%，毛利率较高的水产料和猪料占比上升使饲料综合毛利率同比提高1.42  个百分点至9.3%。09  下半年虽然鱼粉价格大幅上涨，但由于四季度是水产饲料消费淡季，对公司盈利水平影响尚未充分反映，今年以来鱼粉价格继续高位运行，但公司库存充足，预计上半年毛利率基本稳定，下半年略有回落。2）2010  年公司投资亮点在于“业绩改善”。
        一方面，08  年以来多晶硅项目建设耗费了公司大量资源，导致饲料产能扩张步伐减缓，2010  年对永祥股权剥离将使公司战略重心重归饲料主业。另一方面，公司重启定向增发，预计10-11  年共新增产能207  万吨，饲料总产能达到750  万吨以上，为饲料业务重新步入快速增长通道奠定基础，预计10-11  年饲料销量385/500  万吨。此外，09  年食品业务亏损6000  多万，我们认为公司将考虑剥离严重亏损且没有竞争优势的禽肉加工业务（09  年亏3000  多万元），水产加工由于出口回暖及营销体制变革有望减亏（09  年亏3000  万元），因此食品加工业务减亏也是“业绩好转”的原因之一。