内容要点：  
        震荡整理继续，债市等待新动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周债市收益率继续小幅上涨，市场活跃度有所下降，季末调整持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整个一季度，"宽货币，紧信贷"成为债市波段上涨行情的发动机，带动各期限品种收益率整体下行。随着边际效应的减弱，二季度该效应的推力逐渐减弱，而未来人民币升值将成为债市的新一轮推动力。在推动力转换的期间，债市或会小幅震荡整理。具体品种上，我们仍然推荐高收益信用债。
          PMI季节性回升，制造业持续扩张。中国3月份采购经理人指数(PMI)为55.1%，高于2月份的52.0%，连续第十三个月位于50%临界水平上方。3月份的PMI反弹，从历史数据来看，主要是季节性因素造成的。PMI维持高位反应出制造业整体高位扩张的趋势持续，降低了对于经济二次探底的担忧，而经济过热的担忧则有所增加。从分项指数来看，内外需共同提升拉动了制造业继续扩张，但后续内需扩张的持续性更加确定。受美国维持低水平复苏和人民币升值可能性增大等影响，出口的前景具有较多的不确定性因素，目前的高增速可能会出现回落。在城镇化和消费升级的大趋势下，内需将成为今年拉动经济增长的强劲动力。  
        信贷调控继续，对债市推力渐弱。今年一季度的新增信贷规模，很可能超过年初设定的全年30%的目标，但无论是"4321"还是"3322"的信贷分布格局，二三季度的信贷规模是差别不大的。从PMI等数据来看，经济过热的风险犹在，二季度信贷料将继续严控，绝对量继续缩减，但是缩减的力度较一季度有所减弱。4月份是二季度的第一个月，本着"早放早收益"的原则，本月银行放贷冲动相对较大，贷款规模应会出现反弹。因此4月份流入银行间市场的资金会相对有所减少。"宽货币，紧信贷"推动了债市一季度的大涨，但是后续推动力将明显减弱。
        升值只是时间问题，将成债市上涨新动力。美国的失业率持稳但仍居高不下，奥巴马政府迫于中期选举的政治压力，不会放弃任何创造职位提升就业率的机会。目前出口拉动就业成为美国政府的主要寄托，华府为了增加出口会不择手段，在人民币汇率问题上，势必软硬兼施，不见升值不罢休。国内对于升值最大的反对力量来自于出口行业，但我们分析后认为，升值不会明显损害出口行业的竞争力，反而有助于推动产业升级。同时在汇率问题上，中国并没有真正有分量的筹码，升值只是时间问题，我们认为5月以后重启的可能性较大，成为推动债市上涨的下一个发动机。