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震荡整理继续,债市等待新动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周债市收益率继续小幅上涨,市场活跃度有所下降,季末调整持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整个一季度,“宽货币,紧信贷”成为债市波段上涨行情的发动机,带动各期限品种收益率整体下行。随着边际效应的减弱,二季度该效应的推力逐渐减弱,而未来人民币升值将成为债市的新一轮推动力。在推动力转换的期间,债市或会小幅震荡整理。具体品种上,我们仍然推荐高收益信用债。
PMI 季节性回升,制造业持续扩张。中国3 月份采购经理人指数(PMI)为55.1%,高于2 月份的52.0%,连续第十三个月位于50%临界水平上方。3月份的PMI 反弹,从历史数据来看,主要是季节性因素造成的。PMI 维持高位反应出制造业整体高位扩张的趋势持续,降低了对于经济二次探底的担忧,而经济过热的担忧则有所增加。从分项指数来看,内外需共同提升拉动了制造业继续扩张,但后续内需扩张的持续性更加确定。受美国维持低水平复苏和人民币升值可能性增大等影响,出口的前景具有较多的不确定性因素,目前的高增速可能会出现回落。在城镇化和消费升级的大趋势下,内需将成为今年拉动经济增长的强劲动力。
信贷调控继续,对债市推力渐弱。今年一季度的新增信贷规模,很可能超过年初设定的全年30%的目标,但无论是“4321”还是“3322”的信贷分布格局,二三季度的信贷规模是差别不大的。从PMI 等数据来看,经济过热的风险犹在,二季度信贷料将继续严控,绝对量继续缩减,但是缩减的力度较一季度有所减弱。4 月份是二季度的第一个月,本着“早放早收益”的原则,本月银行放贷冲动相对较大,贷款规模应会出现反弹。因此4 月份流入银行间市场的资金会相对有所减少。“宽货币,紧信贷”推动了债市一季度的大涨,但是后续推动力将明显减弱。
升值只是时间问题,将成债市上涨新动力。美国的失业率持稳但仍居高不下,奥巴马政府迫于中期选举的政治压力,不会放弃任何创造职位提升就业率的机会。目前出口拉动就业成为美国政府的主要寄托,华府为了增加出口会不择手段,在人民币汇率问题上,势必软硬兼施,不见升值不罢休。国内对于升值最大的反对力量来自于出口行业,但我们分析后认为,升值不会明显损害出口行业的竞争力,反而有助于推动产业升级。同时在汇率问题上,中国并没有真正有分量的筹码,升值只是时间问题,我们认为5 月以后重启的可能性较大,成为推动债市上涨的下一个发动机。
美国失业率继续持稳,经济温和复苏。美国3 月份失业率维持在9.7%,连续三个月持平,显示出就业市场温和复苏。3 月份非农就业人数增长162,000人,创下三年以来最大增幅,但人口普查创造的临时性职位贡献了大约三分之一。结合近期申请失业救济人数的持续减少,失业率暂时企稳但仍在高位,就业市场的恢复并不稳定牢固,低水平复苏特征持续。就业市场有所改善,主要是制造业好转拉动的,而房地产市场仍未走出谷底。3 月份ISM 制造业活动指数升至59.6,创下了近六年以来的最高水平。3 月份芝加哥商业景气指数由2 月份的近五年高点62.6 降至58.8,但仍连续六个月高于50,显示商业活动继续复苏。美国2 月份整体建筑支出较前月下降1.3%,住宅建筑支出下降2.1%,2 月份建筑支出连续第四个月下降,说明房地产市场走出谷底并不容易。