本文的研究目的是，如果A＋H 股存在较强的相关性，那么国际资金或者国内转移
到香港市场的资金有否可能利用H 股、A 股和股指期货的联动来获利或避险，会否
因为股指期货的推出而使股票市场具有了某种可操纵性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  从Granger 因果检验来看，股权分置改革之后，A 股指数显著单向领先H 股指数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
这表明，在目前市场常态下，H 股指数基本不能影响A 股指数的收益率，而A 股
指数却可以影响到H 股指数的收益率。由于沪深300 股指期货是国内针对A 股市
场的股指期货，同时，如前期我们在《股指期货上市对现货市场的影响及对投资的
启示》中所指出的，股指期货对现货有价格发现功能。这就意味着，沪深300 股指
期货推出后，其运行将影响到H 股的收益情况，而H 股的正常运行对沪深300 股
指期货没有直接影响。
  在样本期内，大部分A 股和H 股不存在长期协整关系；但是在短期内，较多股票
之间又存在非常明显的相互影响，这种相互影响在银行股方面表现特别突出。这一
结论对投资者来说，就是可以通过操纵A 股里短期联动性强的大市值股票来带动H
股，比如银行股走强又会拉动A 股指数，从而带动H 股指数和H 股股指期货走高，
这样就可通过拉高A 股部分大市值股票在A 股、H 股和H 股股指期货中获利。
  我们选用Clayton 和Gumbel 两种Copula 函数来研究A 股和H 股之间以及A 股与
沪深300 指数的尾部相关性，研究发现：（1）指数间的尾部相关性不明显，这表明
发生极端事件时，A 股市场与H 股市场之间的联动并不明显；（2）A+H 股之间的
尾部相关性比指数之间的相关性更明显，部分股票上尾相关性明显高于下尾，即
A+H 股的相关性在利好下有所加强，如中国国航、鞍钢股份、招商银行和中兴通讯；
（3）A 股与沪深300 指数之间的尾部相关性非常高，而且上尾相关性均明显高于
下尾。显示在利好消息之下，成份股与沪深300 之间的相关性会显著加强。而在利
空引起市场大幅下挫的情况下，A＋H 的成份股和沪深300 指数之间的相关性相对
较弱。
  利用A 股和H 股之间的相关性特征和尾部相关性的特点，在A＋H 股多是国内市
场指数的权重股的情况下，对于跨市场运作的资金来说，可以进行跨市场的套期保
值，或跨市场的套利及投机等。报告最后一部分对跨市场操作的几种方式及期货现
货之间的跨市场操纵进行了初步的探讨。