1.  结论与投资建议      2  季度基本面、政策面、资金面以及收益率估值等多方面的风险正在集聚，债券市场有望再次开始出现去年4  季度的调整行情，建议机构继续缩短久期，规避收益率迅速反弹带来的资本利得损失。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们建议机构优先考虑减持5  年期及以上期限品种，适度增加2-3  年期品种，尤其是2  年期品种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们倾向于优先推荐2-3  年期的金融债。    2.  关键逻辑与核心假设      （1）基本面：我们认为一方面2  季度虽然固定资产投资增速在回落，但出口仍在高速增长，经济出现过热迹象，另一方面2  季度CPI  继续冲高，6  月份可能会达到3.5%以上，通胀压力在加大。因此基本面肯定不支持债市。  （2）政策面：我们认为2  季度货币政策继续从紧，信贷总体上应该不会放松。与通胀压力加大相对应的是，2  季度加息似乎势在必行；对于汇率问题，我们仍倾向于有升值必要，但鉴于政治操作其带有一定的不确定性，不过最终应该升值的可能性更大点；对于数量型工具，我们倾向于准备金率和公开市场操作都会被使用，其中1  年期央票利率4  月份可能就上行。政策面也不支持债市。  （3）收益率估值：目前10  年期国债、金融债收益率不但比各自06  年来的均值要低，而且还比09  年7  月份1  年期央票发行利率重启前的水平要低，我们认为目前债券收益率在泛滥资金的推动下可能过度透支了应有的回落水平，因此收益率估值上也不利于债市。  （4）资金面：我们认为2  季度资金面也是不利于债市的，一方面是2  季度通常是债券市场发行规模较大，本身需要大量资金；另一方面是2  季度，尤其是4  月份存贷差新增规模通常都较1  季度的2、3  个月份明显减小，因此银行在债券资产配臵上本身就有减少认购的动力。此外，2、3  季度新增保费收入通常都存在环比下降的情况，其中2  季度的4  月份环比为负比较显著，因此保费收入增量减少也不利于保险公司的配债需求。最后就是基金、券商等交易性机构近期存在明显的获利了结行为。