煤炭行业全年利润同比降幅为 9%,重点公司整体业绩大部分低于预期:重点公司09 年年报9 成低于预期,2010 年市场一致预期因此调低约10%:截至2010年3 月31 日,我们跟踪的16 家重点煤炭公司中已有12 家相继发布了年报及业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这12 家公司中,仅有国阳新能和兰花科创披露业绩符合申万及市场整体预期,其他10 家均低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)低于预期公司中,国投新集偏离幅度达到25%,山煤国际达到18%,其余公司都在10%范围内。造成国投新集预测偏差的主要原因是公司收入确认保守,与市场差异偏差达到10%以上;而山煤国际偏差原因在于市场对新公司成长及盈利过于乐观。其他公司之偏差多因为研究员对成本费用估计不足。结合09 年年报,市场开始整体下调2010 年盈利预测,平均下调幅度在10%左右。受盈利预测下调影响,煤炭重点公司平均估值有所抬高,2010 年动态市盈率达到18 倍,较沪深300 平均估值折价10%左右。
华通人 1-2 月份数据显示煤炭行业同比收入增长超过53%,利润增速达到92%,年化后收入、利润增速分别为7%和22%:导致收入、利润大幅增长的原因在于1-2 月份煤炭产量同比增幅超过30%,吨煤价格上升20%。相比全社会1-2 月份利润同比增长119%而言,煤炭行业92%的同比增速略逊一筹;而从年化来看,全社会利润增速超过40%,煤炭行业是22%,也有一定差距。这样的差距一方面反映出继09 年煤炭行业因限产率先恢复盈利之后,2010 年全社会利润开始随需求进一步好转逐步向中游及下游流入。另一方面也在于 09 年1 季度煤炭受需求不振及山西大幅限产影响,基数很低;未来随着基数提高,同比增速将呈现逐季回落态势。须指出的是,煤炭行业当前盈利水平已经略超过08 年高点(平均吨煤净利达到63 元,净利润率为10%),未来在供需平稳增长的平衡格局下,价格再涨需依赖于中游行业价格承受能力的进一步夯实。
预计重点公司1 季度利润增速将显著低于行业增速,申万预计平均利润增速约为26%:我们曾多次强调,重点公司无论从产销量变动及价格波动幅度来看,都显著低于行业波幅,利润增长更加平稳。正因为如此,1 季度同比增速也远低于行业整体水平。申万预测及跟踪显示,重点公司1 季度算术平均增速为26%。其中利润增速最高的公司依次为恒源煤电(同比增速88%)、煤气化(77%)、国阳新能(73%)、兖州煤业(59%),这些公司中恒源煤电和国阳新能高增长源于09 年发生了资产注入,从而使盈利资产显著扩大;煤气化增长源于焦煤及焦炭价格同比显著改善;兖州煤业增长源于09 年1 季度现货销售低靡,同比基数很低。山西的潞安环能、西山煤电、大同煤业可能都有一定程度的同比下降,主要原因是安全费会计处理变更导致09 年同比基数偏高。