业绩基本符合预期      时代出版2009  年实现17.5  亿元，同比增长19.6%，净利润2.25  亿元，同比增长4.9%，按照增发后股本摊薄的EPS  为0.511  元，较我们之前预测的0.522  元低了2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度单季实现净利润为5790  万元，同比下降3.2%，环比增长5.3%，单季度实现EPS  为0.131  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速慢于收入增速的主要原因为：  （1）营业外收入大幅减少30%，2008  年确认一笔企业合并收益1171  万元，  扣除营业外收入的影响，净利润增速为9.8%。（2）、毛利率下降、销售费用率提升使得营业利润率从12.9%下降到12.1%。毛利率的下降反映了出版企业无法把纸价波动的不利影响完全转嫁给读者，特别是价格受到控制的中小学教材。    2010  年仍将维持小幅增长      公司董事会对2010  年设定的目标为：实现收入18.5  亿元，费用2.4  亿元，净利润2.35  亿元。按照这一目标，收入增幅为5.6%，净利润增幅为4.4%。尽管目标设定的并不高，但是因2009  年存在中小学馆配和农家书屋招标的收入，扣除这两个因素的影响影响，2010  年收入增速的计划为13.1%，实现起来并不容易，但是从公司对2009  年设定的目标来看（收入16.5  亿元，净利润2.2  亿元），  均圆满完成。我们相信，公司2010  年的收入利润目标也能顺利完成。    维持"推荐"评级      我们维持之前的盈利预测，2010-2012  年EPS  分别为0.67  元、0.62  元和0.67  元（均按照增发后股本计算），2010  年EPS  较高的原因是我们考虑了年初获得的出版基金3543  万元将在2010  年确认为营业外收入，扣除这一影响，2010  年EPS  为0.59  元。当前股价下对应的PE  分别为31、33  和31  倍，估值处于传媒行业的低端，维持"推荐"的投资评级。评估传统出版行业的价值，并不能只看缓慢增长的业绩变化，更应认识到其存量内容的重估价值。时代出版年出版图书6000  多种，目前的盈利模式是通过销售实物图书实现，但是随着网络、电子出版产业的成熟，存量内容的价值必然需要重估，而其对应的版权收入并没有对应的成本。