二季度货币政策前瞻:
通过货币信贷以及物价的分析,我们认为2 季度央行的实施货币政策的背景如下:第一,从贷款需求投向压制商业银行贷款,由于经济结构的转型,对于商业银行信贷政策还将采取压结构的直接控制手段,一方面要保证结构转型中真实信贷需求的企业的信贷需求(从这一点来说,央行是不愿意贷款利率息的),一方面还需防止商业银行信贷进入过剩产能和虚拟经济,对于房地产的贷款只能是越来越紧,防止资产泡沫再次吹大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第二,央行为了防止未来较长时间的通胀和通胀预期,还将从数量化回笼角度出发,继续回笼商业银行体系中的过剩流动性,公开市场操作还将保持幅度较大的回笼态势,同时不排除央行再加一次法定存款准备金率,为此,2 季度中期开始,预计商业银行流动性随着放贷和央行回笼将有所紧张,届时,货币市场利率和央票发行利率将开始逐步上行,时点预计在4 月下旬左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三,对通胀和通胀预期调控来说,我们预计央行二季度对于物价的容忍程度要比我们预期的要高,没有说物价一超过3%就开始加息,在4 月份公布的3 月份物价还不会超过3%,即使是5 月中旬公布的4 月份物价超过3%,央行加息的可能性较小,而在二季度末5 月份物价和6 月份物价持续高于3%,甚至高于4%,央行加息手段必将落实,因此,我们预计,央行比较有可能在二季度末加息,而且加息的手段是非对称性的。
二季度信用市场投资策略:
由于 1 季度信用价差向下调整幅度已经达到极致,二季度信用产品受到信用利差保护到期收益率受到通胀预期和加息预期的冲击的作用已经几乎不存在了。总体来说,二季度整个货币政策环境对于信用市场均形成利空,预计最早出现的情况将是货币市场利率和央票一二级市场利率开始上升,届时其对于短融尤其是超级AAA 和AAA 级短融的冲击影响将非常大,预计在一次加息实现时,1 年期央票到期收益率将上行50至60BP,届时优质短融到期收益率也将上行50 至60BP,我们认为这种情况在二季度发生概率很大。
而对于中等期限的中期票据和企业债来说,还需受到更加严峻的通胀预期和加息预期的冲击,通胀和通胀预期对于5 至10 年期债券的影响较大,虽然经过09 年下半年通胀预期的调节,中等期限的到期收益率在09 年末已经调整较为合理,但是由于今年1 季度通胀预期和加息预期处于市场的预期之外,所以形成了中等期限各个券种到期收益率的大幅下降,下降幅度达到50BP,一旦二季度通胀和通胀预期再起,中等期限各券种的到期收益率上行幅度必然会相比09 年下半年还要反应过度,届时到期收益率上行幅度或将超过50BP。同时对于中期票据,还需关注由于一级市场配置需求下降带来的风险,而对于企业债来说,尤其需要关注城投类企业债的债务风险。