报告摘要：
          宝钢股份年报业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年公司实现营业收入1485.25亿元，同比下降26.0%，归属于上市公司股东的净利润58.16亿元，同比下降10.0%，每股收益0.33元，净资产收益率为6.27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润的降幅低于营业收入的降幅的主要原因来自于非经常性损益的贡献和期间费用的相对贡献。公司业绩基本符合预期。
          公司业绩下滑体现了钢铁行业盈利能力的系统性下降。公司的净资产收益率已经连续第五年下滑，2004-2009年的ROE（加权）分别为24.7%、20.6%、16.8%、15.2%、7.0%、6.3%。这样的持续性下降最重要的是钢铁行业的盈利能力系统性下降的反映，另一方面也与宝钢股份两次融资收购集团资产有密切关系。当然，我们也注意到相对于其他钢铁公司，宝钢股份的盈利能力略强一些。
          宝钢股份相对略强的盈利能力在相当大程度上是维系在原有的年度定价的铁矿石谈判机制上面的。长协矿比现货矿价格低使得宝钢股份赚取了丰厚的铁矿石套利。一旦这一定价机制破除，将对宝钢股份的盈利能力形成冲击。
        而很可能的事实是，2010年的一季度将是宝钢股份在年内获取矿石套利幅度最大的一个季度，这无疑会增加公司在短期的盈利。
          暂时将公司的投资评级调整为“中性-A”。出于对目前铁矿石谈判结果的不乐观估计和这一估计对宝钢股份盈利可能形成冲击的判断，我们暂时将公司的投资评级调整为“中性-A”。我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.46元、0.40元、0.50元，目前的市盈率分别为17.4、20.0、16.0倍。