投资要点:
收入增速逐季好转。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司收入同比增长了9.09%,基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分季度看:第1 季度-第4 季度的同比增速分别为-0.6%、7.56%、7.13、22.88%,总体呈现前低后高;第4 季度实现收入32.63 亿、同比增22.88%,主要由于促销力度较大,受此影响、第4 季度的综合毛利率16.69%,环比下降了2.44 个百分点。
门店扩张有序进行。2009 年公司新开4 家门店:百货大楼新馆(1 月)、太原王府井(5 月)、兰州店(8 月)、昆明店(购物中心业态、9 月),为公司增加了20 万平方米的经营建筑面积,同时在北京、成都、鄂尔多斯等地签署了新项目。预计,公司2010 年新开门店4-6 家。
主力门店盈利表现。2009 年母公司门店(包括百货大楼、东安商场)实现收入15.59亿元、同比下滑了6%;双安商场盈利8527 万元、同比下滑6.95%;成都店盈利1.11 亿元、下滑10%。总体看,2009 年表现较好的门店是处于成长期的西宁店(盈利4106.87 万元、同比增长150%)、长沙店(盈利2703.59 万元、同比增长23.99%)、包头店(净利5755.52 万元,同比增长23%),而表现一般的门店主要是北京、广州、武汉等一线城市的门店。
主要财务指标分析。报告期公司综合毛利率18.68%,较上年同期的18.93%略为下滑了了0.25 个百分点,三项目费用率为13.19%,同比增加了1.67 个百分点。
2010 年随着消费环境的好转、公司打折促销力度将减小,随着公司可转债筹集约8.21 亿资金的到位、公司资金紧张情况将缓解,因此,毛利、费用情况在2010年将有所好转。另外,公司报告期出售北辰实业股权为公司贡献收益约3000 万元。
未来主要利润增长点。(1)百货大楼新楼(整体经营调整预计2010 年9 月完成,预计2-3 年内达到目前百货大楼的平销比,为公司新增约12 亿元收入);(2)包头、洛阳、西宁等成长型门店增长;(3)成熟门店的内生增长。
盈利预测及投资建议:预计2010-2012 年EPS 为1.23、1.58、2.03 元。公司是全国连锁的国内百货业代表公司、未来扩张空间大,其管理优秀、扩张稳健、品牌影响力及招商能力强,推荐评级。