09年实现EPS4.57元    贵州茅台09年实现销售收入97亿，同比增长17.3%；净利润43亿，合EPS4.57元，同比增长13.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第四季度收入和净利润分别同比增长6%和-20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩低于我们和市场的预期，除了消费税率提升之外，收入确认低于预期和单季度费用意外上升是主要原因。  ?今年春节偏晚或导致业绩集中于今年一季度    09年预收账款达到35亿，约相当于10年收入的1/4，比08年底增加了6个亿。这显示了公司雄厚的业绩缓冲能力，但对09年业绩影响有限。我们认为，收入确认偏低的一个主要原因是10年春节比09年晚20天，导致春节销售高峰推后到一月份。今年一季度销售现金流入有望出现50%的增长。另外，偏低的销售公司存货和四季度毛利率，揭示预收账款中可能主要是高毛利率的产品，我们认为这会助推一季度的业绩增长。  ?董事会换届或促进业绩释放    自公司上市以来，第一届董事会已连续工作9年，并为茅台成为高端白酒第一品牌做出了巨大贡献。如果今年能顺利实现新老交替，加上新建产能已进入销售释放期，和年初超过20%的综合提价幅度，都有助于10年成为业绩释放之年。  ?风险提示      政府在2010年继续压缩公务开支，加强预算约束，以及对酒后驾车相关处罚的强化，都会对白酒的消费带来一定压力；    ?6个月目标价187元，维持"谨慎推荐"评级    我们认为10-12年公司可分别实现EPS6.22、8.46和11.29元，年均增长仍保持在30%以上，目前股价对应动态市盈率分别为26、19、14倍。按照10年30倍PE估计，未来6个月合理股价在187元，相对目前股价还有17%的空间，因此维持"谨慎推荐"评级。