事件：
        公司发布09  年年报，实现收入16.73  亿元，同比增长41.95%；实现营业利
        润4.87  亿元，同比下降0.36%；实现归属于母公司净利润3.21  亿元，同比
        增长2.19%，实现EPS  0.66  元，基本符合我们0.67  元的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年度分配预案为每10  股派现金红利5.40  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        “水井坊”品牌系列：水井坊礼盒装（世纪典藏、风雅颂、公元十三）、水井坊典藏、水井坊井台装、天号陈、小水井、琼坛世家、往事等主要品种；
        “全兴”品牌系列（拟转让控制权）：全兴老酒、全兴大曲（祥云装、五年陈、普通装）、全兴老字号、全兴润藏、全兴520  系列（婚宴专供酒）、全兴系列酒（全兴特曲、全兴头曲）等品种。
        研究结论
          酒业无增长，收入增长来自房地产收入确认。2009  年，公司酒业收入达11.35  亿元，同比略降0.31%。房地产业务实现收入5.32  亿元，贡献EPS0.2  元，主要原因是报告期内，公司蓉上坊房地产项目一期交房结转收入。公司酒业收入的下降主要是受09  年经济危机的影响，水井坊销量出现较大幅度下降造成的，另外，公司的中低档酒“全兴”系列销售1亿元，其中“全兴大曲”销售6000  万左右，收入占比提高。
          公司酒业毛利率下降，高端酒收入占比下降所致。报告期内，公司的酒业毛利率下降6.48  个百分点，为73.24%。其中中高端酒毛利率下降0.48个百分点，降为79.37%。酒业毛利率下降主要是产品结构变化造成，水井坊等系列酒收入减少导致收入占比出现下降。2009  年，对于水井坊来说是比较困难的一年，销量相比其他高端酒下降幅度更大，终端价格不稳。
        展望2010  年，我们认为水井坊销量将会出现较为明显的回升，预计销量可以达到2100  吨左右，略高于2008  年的水平。
          短期仍存在套利机会。帝亚吉欧控股全兴集团事宜受商务部通过的概率极大，帝亚吉欧有望持有全兴集团53%的股权，间接持有上市公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务，要约收购价21.45  元/股。由于帝亚吉欧和公司领导层不希望因此次事件使水井坊退市，所以我们认为二级市场股价低于要约收购价，就存在套利机会。请投资者积极关注。