事件：
        公司发布09  年年报，实现收入96.70  亿元，同比增长17.33%；实现营业利润60.76  亿元，同比增长12.71%；实现归属于母公司净利润43.12  亿元，同比增长13.50%，实现EPS  4.57  元，大幅低于市场预期，同时低于我们预期10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年度分配预案为每10  股派现金红利11.85  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        研究结论
          公司产量保持快速增长。2009  年，公司共生产茅台酒及系列产品2.93  万吨，同比增16.71%。近几年，公司产量增速保持较快，增速超过销售水平。2007-2008  年产量分别增长18.24%和24.06%。“十一五”万吨产能规划基本完成，为了保证公司未来的发展空间，“十二五”万吨茅台酒规划发展的征地工作以及技改项目正在计划。
          收入确认和消费税大幅增长致使业绩低于预期。报告期内，公司收入增长17%，低于我们20%的收入预期，低预期近3  亿元的收入。公司全年预收账款增加近6  亿元，而在第四季度预收账款增加明显，增加了22  亿元，从公司收入确认的角度看，我们认为收入低于预期主要是预收款调整的结果。而公司的这种收入确认方式，导致市场对公司收入预测变得更为困难。
        另外，报告期内，公司的消费税大幅增长了40%，这是导致利润增速慢于收入增速的主要主因。消费税的增加主要是国家对消费税征收的日趋严格所致，公司在严格执行新消费税政策的情况下，致使营业税金及附加同比增长38%，营业税金及附加和收入占比同比提高1.5  个百分点。
        从我们预测的情况考虑，这个比率的提高也要高于预期。报告期内，公司的费用率上升异常，其中管理费用率上升2.7  个百分点，三项期间费用率上升1  个百分点，达到17.63%。我们认为费用率上升主要由于收入未确认导致，但无法解释管理费用大幅增加29%的原因。
          公司综合毛利率下降，茅台酒及系列酒茅台仍然保持增长。报告期内，公司的综合毛利率下降0.13  个百分点，为90.17%。其中高度、低度茅台酒和系列酒的毛利率分别为92.56%、91.05%和63.94%，同比分别增加0.31、0.64  和1.49  个百分点。综合毛利率下降主要是产品结构变化造成，系列酒在09  年明显好于茅台酒的增长。
          下调盈利预测和维持评级。实际的经营跟公司的业绩释放存在较大出入，要看预收款的收放情况而定。根据年报情况，我们调高费用率和消费税预测。下调后2010-2012  年EPS  分别为6.30（下调2.63%）、7.71（下调1.15%）和9.35  元（新增），维持“增持”评级，年报大幅低于预期造成的股价可能下跌将创造较好买点