事件:
交通银行3 月31 日发布2009 年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年业绩小幅增长,实现归属银行股东净利润301.2 亿元,同比增速5.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第4 季度单季录得净利润70.4 亿元,环比小幅负增长-5.3%。公司第四季度的业绩符合我们的预期。同时,交行披露了2009年的分配方案,公司保持了股息金额的稳定,每10 股派0.1 元(含税),共计分配股利约48.99 亿元,股息支付率为32.6%,较2008 年小幅下滑了大约2 个百分点。
我们认为交行2009 年4 季度的业绩表现相当不错,创造了多项上市大型银行的第一或者唯一。息差扩张幅度最大,单季环比28 个BP 的息差增幅明显高于3 季度;全年净利息收入同比增速第一,也是唯一同比正增长的大型银行;全年净手续费收入增速第一,高达29%;全年上市大型银行中唯一一家成本收入比下降的公司。尽管2009 年净利润同比增速在大型银行中位居最末(这主要是拨备覆盖率依照监管部门要求大幅上升使得信贷成本较高所致),但此项不利因素已经在2009 年得到基本解决。
我们对于交行2010 年净利息收入增长的看法是,负债快速增长推动贷存比适度回落,规模扩张潜力无忧,但息差增加的幅度将会趋缓,主动负债会使得资金成本面临上升压力。此外,费用增速应有加快但费用收入比基本稳定,信贷成本将会正常回落。我们预计2010 年交行的净利润增速为32%,处于上市大型银行中较高水平。4 季度交行资本充足率略有下降,但AH 配股完成将彻底解决公司未来三年高速增长的资本金需求。当前交行2010 年动态PE 为11.8x,动态PB 为2.0x,PE 略高于大型银行平均但PB 估值略则于平均水平,市场只是部分反映了公司受益世博和配股完成后高增长的预期。考虑到交行未来三年明显高于大型银行平均的业绩增长,我们认为公司估值仍具有吸引力,维持交行在大型银行中的首选地位,给予11 元的目标价,股价未来存在大约30%的上涨空间,并且调高评级至“买入”。