中新药业09年实现收入和净利润分别为28.8亿元和2.6亿元，同比增长21.8%和46.4%，实现EPS  0.70元，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除非经常性损益后，净利润1.7亿元，EPS  0.46元，增长91.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非经常性损益主要来自北菜园仓库处置、以及递延所得税抵扣。由于08年转让商业资产六区连锁全部股权和国卫医药部分股权，调整后，09年收入实际增长达29.4%。期间费用率大幅下降2.9个百分点，达到33.5%，主要是公司加强内部管理、整合旗下资产、实行预算制，使营业费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.3、1.1和1.4个百分点。实现投资收益8800万元，其中股票收益2260万元，中美史克贡献5913万元，同比下降10%。分配方案为每10股转增10股。    
        自营业务增长快速，前景值得看好。09年自营业务税前利润1.2亿元，同比增长高达561%。我们认为自营业务仍将快速增长：1、速效救心丸09年销售320万条，实现收入4.6亿元，同比增长17.6%，作为独家品种进入基本药物目录，今年1月份出厂价提高8%左右，全年增速有望加快；2、公司尝试多种营销方式，销售转变值得期待；3、多个药品今年将从天津走向全国，清肺消炎丸有望成为黑马品种，09年在天津已实现销售2500万元；4、乐仁堂两大拳头品种通脉养心丸和胃肠安丸新增进入医保目录，销售将更加顺利。清咽滴丸和紫金龙片等较大品种增速有望加快。    
        合资企业处于业绩向上拐点。中美史克09年开始推广舒适达牙膏，投入较大，净利润有所下降，但凭借其强大品牌和销售能力，牙膏等消费保健品有望成为新的增长点。华立达今年预计有3～4个专科生物制药获批；百特09年净利润1004万元，一期扩产已经到位，二期扩产将很快完成，增长确定。  
        维持"审慎推荐-A"投资评级。我们预计公司2010～2012年收入分别同比增长26%/27%/25%，净利润分别同比增长31%/33%/21%，实现EPS  0.92元/1.22元/1.47元。公司目前待处置的资产较多，我们的业绩预测仍然假设非经常性收益与09年相同，如果将2010年EPS拆分为自营和投资收益带来的0.74元和非经常性收益0.18元，分别给予35和10倍PE，当前股价基本合理。速效救心丸基层销售和其他药品营销调整仍有超预期的可能，我们维持"审慎推荐-A"投资评级。