事件:公司公布2020年半年报,2020H1实现营收363.48亿元,同比增长43.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2单季度营收187.82亿元,同比增长39.48%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020H1实现归母净利润30.41亿元,同比增长26.74%。其中Q2单季度实现归母净利润15.76亿元,同比增长41.69%,略超预期。
疫情下屠宰量大幅下降,进口保证冷鲜冻肉业务业绩稳定
上半年,受疫情影响,国内生猪出栏量2.51亿头,同比下降19.9%,生猪平均价格为每公斤人民币33.95元,同比上升137%,而美国生猪价格平均为每公斤0.95美元(约6.59元),同比下降17.4%,中美价差进一步拉大。在此情况下,2020H1公司屠宰生猪327.4万头,同比下降61.83%。但受益于大量进口,Q2冷鲜冻肉业务销量约同比上升3.4%,2020H1公司冷鲜冻肉业务实现营收239亿元,同比增长59%,但由于冻肉占比较高且内销占比进一步提升,冷鲜冻肉业务利润率有所下滑。
去年提价红利叠加产品结构持续升级,肉制品单吨利润稳步上行
2019年,由于猪瘟影响国内猪价高企,公司肉制品业务通过几次提价,整体涨幅约20%,今年上半年,公司仍受益于去年提价红利。此外,公司产品结构持续优化升级,2019年公司推出的新产品数量减少,但质量不断提升。Q2肉制品单吨利润大幅提升至约3800元/吨。同时受益于二季度补库存,肉制品Q2销量增幅约4.3%。由于肉制品业务的量价齐升,2020H1公司肉制品业务实现营收140亿元,同比增长18.02%,毛利率同比增加3.60pct,营业利润率同比增加4.4pct。
猪价下行趋势下肉制品利润率有望提升,产品结构升级加速公司转型
由于猪价高企带来的成本压力,公司整体毛利率水平有所下滑,同比下降3pct。但公司费用率的改善使净利率下滑收窄至1pct。受美国疫情影响,美国Q2生猪屠宰量缩减,但母公司万洲国际的全球业务保障肉类进口,公司或将积极开发美国以外的进口渠道来稳定供应。同时国内疫情恢复情况良好,且在下半年猪价下行趋势下,公司成本将逐步下降,肉制品业务盈利水平将进一步提升。长期来看,公司肉制品业务将继续在推新品、调结构、上规模持续发力,肉制品单吨利润有望维持目前高位或小幅上升。同时疫情下屠宰行业集中度或将加速提升,公司作为屠宰龙头将集中受益,生鲜品市场份额或将进一步提升,公司市场竞争力将不断增强。
盈利预测:由于半年报略超预期,且预计下半年公司受益于猪价下行,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收735.80/775.76/829.31亿元,同比增长21.92%/5.43%/6.90%,实现净利润67.43/80.66/95.28亿元,同比增长24.00%/19.63%/18.12%,EPS分别为2.03/2.43/2.87元,给予公司2021年30倍估值,目标价格72.9元,维持公司“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;生猪波动风险:新冠疫情风险;高端产品销量不及预期