点评
　　公司发布中报，1H20营收29.13亿元，同降4.65%；归母净利润10.20亿元，同降4.92%；其中2Q2020营业收入11.43亿元，同增3.81%；归母净利润4.39亿元，同增1.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　经营分析
　　Q2业绩符合预期，产品结构持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q2020营业收入11.43亿元，同增3.81%；Q2末预收款（合同负债）环增0.60亿元，还原预收款后实际营业收入同增7.74%，提价刺激回款的效果明显。1）分产品来看，1H20特A+类/特A类/A类分别实现收入16.89/8.97/1.55/0.94亿元，同比+0.92%/-7.79%/-26.72%/-14.62%，次高端及以上产品占比持续上行。2）分地区来看，省内持续深耕，1H20淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入6.01/8.28/2.93/3.50/3.91/2.44亿元，同比-8.77%/-7.76%/-4.02%/-2.60%/-3.13%/+4.69%，淮海大区实现逆势增长；省外重点市场积极开拓，1H20经销商数量增加74家，省外收入同增6.29%，占比提升至6.85%。公司Q2毛利率同降3.57pcts，预计是生产成本上升所致；销售费用同降60.90%，主要受疫情影响广告投入缩减、市场促销活动开展较少；净利率同降0.73pct。
　　业绩考核目标积极，未来三年笃定前行。公司启动2020年股票期权激励计划，2018-2020收入复合增长为20.4%，，20年收入增速目标为11%，2018-2022年收入体量翻番，业绩考核目标超预期。我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力，通过绑定核心骨干和高管的利益，有望激发积极性。今世缘的未来空间在于省内“结构升级+区域扩张”：区域上，苏南及苏中市场空间依旧广阔；产品上，公司次高端产品占比超50%，省内消费升级带动产品结构加速改善。
　　全年力争实现双位数增长，核心关注企业长期成长。公司全年定调双位数收入增长目标，2H20收入增速目标为35%以上。近期渠道反馈，江苏白酒终端需求几乎恢复正常。考虑上半年宴席回补，中秋需求有望好于去年同期。当前国缘库存为1.5个月左右，库存处于良性，渠道打款积极性较高。我们认为，2H20公司业绩有望季度环比加速增长，全年任务目标完成可期。
　　盈利预测
　　考虑疫情反复制约餐饮、宴席等的消费，公司产品需求受到一定影响。我们下调公司20-22年EPS预测至1.30 /1.64 /2.08元，调整幅度分别为5%/0%/0%，对应PE为33/26/20x。
　　风险提示
　　宏观经济下行；行业竞争加剧；疫情不确定性影响需求。