完善供应链建设是火锅企业做大做强的优势护城河。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在火锅行业竞争激烈、同质化严重的情况下，火锅企业均意识到供应链的重要性，但不同火锅品牌的供应链各有特色，如海底捞的蜀海供应链、呷哺呷哺的三级配送网络、小龙坎的盖智商贸等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以蜀海供应链为例，其专注于专业化和标准化，并与海底捞关联方红火台合作，致力于从数字化迈向数智化，严控采购、加工、仓储、物流等各个环节，叠加海底捞完善的上下游关联方关系，构建了海底捞的优势护城河。
　　火锅产业链的中游：调味料企业潜力大、高增长。受益于餐饮行业的发展，调味料市场2013-2018年CAGR为15.36%，未来行业市场空间大。海底捞的关联方颐海国际已成为中高端火锅底料的第一，2015-2019年营业收入和净利润凭借海底捞的品牌影响力及门店增长CAGR分别为49.94%、58.95%，均超天味食品，发展迅速。此外其产品与渠道结构不断优化，2017年推出自加热小火锅产品，向产品端延伸，底料占比逐渐下降，自热方便食品占比上升，并不断拓展并深耕第三方渠道，减少对海底捞的依赖性，抗风险能力更加强。
　　方便食品市场规模不断扩大，自热火锅销量逐年增长。懒人经济下方便食品得到飞速发展，自热火锅具有更方便的食用条件和口味特色，且能够适应更多场景，加之多品牌注重营销，形成了良好的增长态势。2017年高速发展，市场规模增速达451.69%，预计2020年市场规模将达到70亿元。其中海底捞自热火锅市占率最高，其近一年在淘宝全网销售额占比达21.25%。另外专注于自热火锅的企业如自嗨锅、莫小仙也表现出不凡业绩，从2020年6月线上数据来看仅次于海底捞；而方便食品企业、休闲食品企业在自热火锅产品方面优势稍显不足。
　　投资建议：供应链进一步向科技化和数智化发展，构筑火锅龙头企业坚固护城河，上、中游企业亦受益于火锅优质赛道拥有广阔发展前景。蜀海供应链凭借高质把控和智能管理，为海底捞提供稳固后端支持。供应端企业亦向品牌化发展，颐海国际生产自热火锅受益于海底捞品牌效应，市场表现优异！我们强烈推荐关注火锅龙头海底捞（6862.HK）、自热火锅龙头颐海国际（1579.HK）。以及相关受益标的：低估值优质标的呷哺呷哺(0520.HK)、海底捞鸡肉制品供应商湘佳股份（002982）、火锅调味料制品生产商天味食品（603317）。
　　风险提示：全球范围内新冠肺炎疫情后续扩散的不确定性；火锅/餐饮行业竞争激烈，需警惕企业现金流风险；食品卫生安全相关风险；火锅制品行业盈利能力下降风险等。