投资要点
集团创新产品初出茅庐,预计未来三年净利润年复合增长率不低于28%:集团创新产品实现商业化,生物类似物跻身全球市场,2019年,是集团生物类似物创新产品商业化元年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年除汉利康国内获批上市以外,集团自主研发的曲妥珠单抗生物类似物HLX02(Zercepac)在欧盟获批上市,成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,集团曲妥珠单抗、阿达木单抗两个生物类似物产品预计在中国获批上市。集团创新驱动迎来重要折点,同时非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)等已上市产品实现销售量与销售额高速增长,随着集团研发管线的不断跟进,我们认为,未来三年集团净利润年复合增长率不低于28%。
“创新研发+引入合作+投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增长:复星医药先天具有复星集团投资并购基因,秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式实现药品制造与研发业务、医疗器械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块协同发展。2019年,集团首个国内首个生物类似物利妥昔(汉利康)获批上市,生物创新药实现商业转化;2020年,首个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片(苏可欣)国内获批上市,成为引入合作的典范之作;通过控股国药产投实现医药分销流通业务投资收益稳定增长,通过控股印度注射剂仿制药公司GlandPharma布局全球业务,GlandPharma预计在2020年在印度分拆上市。此外,集团复星凯特Car-T治疗在中国即将商业化,引入BioNtech新冠疫苗均标志着集团“创新研发+引入合作+投资并购”全面实现三轮驱动,未来业绩可期。
盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年营业收入分别为334亿、408亿和500亿,同比增长17%、22.2%和22.5%,预计集团2020-2022年净利润分别为38.7亿、49.3亿和63.8亿,同比增长16.3%、27.4%和29.4%,三年净利润复合增长率为28%,预计集团2020-2022年的EPS分别为1.51、1.92和2.49元,当前估计对应估值分别为45x、36x和28x。考虑到集团1、创新产品陆续进入商业化周期,国际化进程明显加快,部分产品受益于一致性评价和医保准入后带来的较大弹性;2、集团投资引入进程加快,着眼于未被满足的临床需求,Car-T、新冠疫苗、医美器械、医疗服务等长期来看具有较大的市场空间,参考可比公司估值与增速,首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示:公司产品销售不及预期;产品研发进度不及预期;疫情中美贸易摩擦带来负面影响。