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志邦家居研究报告:山西证券-志邦家居-603801-Q2业绩超预期,衣柜+大宗贡献高增长点-200714

股票名称: 志邦家居 股票代码: 603801分享时间:2020-07-15 14:22:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨晶晶
研报出处: 山西证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 623 KB 分享者: JMc****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件描述
  7月14日,公司发布2020年半年度业绩快报:报告期内,公司实现营业收入12.24亿元,同比增长6.57%;归母净利润0.51亿元,同比下降53.99%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比下降56.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  事件点评
  新冠肺炎疫情影响下,二季度业绩增长超预期:2020Q2营业收入同比增长22.22%,净利润同比增长21.44%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为定制家具第二、三阵营成员,公司业绩增速大幅跑赢行业整体水平。2017-2019年,公司营业收入年均复合增长率为17.19%,归母净利润年均复合增长率为18.60%,同期定制家具9家上市公司合计营收年均复合增长率为16.33%,合计净利润年均复合增长率为15.38%。
  衣柜业务拓展顺利、增速亮眼、盈利能力不断提升,已成为新的业绩贡献增长点。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展,2017-2019年,公司衣柜业务收入年均复合增长率达到80.62%,占主营业务收入的比重由10.42%提升14.37pct至24.79%,毛利率由25.98%提升至31.62%。其中,2019年公司定制衣柜业务实现收入7.34亿元,同比增长70.8%。
  厨柜业务稳健增长,木门重点发力精装修工程渠道,全屋定制版图逐步完善,多品类共享渠道资源,定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现,研发投入持续加大,新品开发不断加码。2017-2019年,公司厨柜业务收入年均复合增长率为6.23%,其中,2019年,公司整体厨柜业务实现收入21.17亿元,同比增长9.8%;木门业务实现收入0.28亿元,同比增长254.91%。2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。产品研发方面,公司针对不同渠道特性开发渠道特供产品,2019年共开发27套系全屋产品及33套厨柜产品;另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营,开发7大套系定制新品及20套厨柜产品。2019年公司研发费用为1.34亿元,同比增长64.02%,占营业收入4.54%,研发人员443人,占总人数比例12.7%。
  大宗业务收入快速增长,盈利能力和现金流表现优秀,积极开拓优质百强地产客户。2019年公司大宗业务渠道收入6.39亿元,同比增长63.7%,占主营业务收入比重22.2%,毛利率达到42.03%,同比提升11.81pct,处于行业领先水平。现金流量方面,大宗业务快速增长导致应收账款大幅增加,2020Q1应收票据及应收账款3.94亿元,同比增加64.43%,但是公司回款情况良好,Q1销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比重为90.55%,同比提升14.23pct。公司自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务,在大宗工程业务已有合作的客户中,多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司,已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。2019年,公司百强地产客户占比已达30%,其中前10占比60%,前20占比60%。
  投资建议
  预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.79、4.49、5.29亿元,同比增长15.12%、18.45%、17.80%,对应EPS为1.70/2.01/2.37元,PE为15.81/13.35/11.33倍,首次覆盖给予“买入”评级。
  存在风险
  宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
  

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