事件:公司20H1约实现营业收入695至725亿元,同比-29%至-26%,归母净利润63至72亿元,同比-54%至-48%;其中20Q2约实现营业收入486至516亿元,同比-15%至-10%,归母净利润47至56亿元,同比-41%至-30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二季度收入好于预期,期待公司渠道改革加速
根据产业在线数据,20年4-5月空调行业整体内销量1736.3万台,同比-15.9%,外销量1340.6万台,同比-1.3%,环比20Q1行业内外销增速情况均出现明显好转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)格力20年4-5月内外销增速分别为-18.7%及-14.3%,环比20Q1均有明显的恢复,但仍低于行业水平。格力6-7月以来的排产数据同比去年恢复至个位数增长,环比改善趋势较为明显。
从零售端看,由于Q1疫情的影响,线下安装活动受限的空调品类整体需求减弱,随着Q2疫情的逐步控制以及各类空调促销活动层出不穷,终端市场环比大幅好转,但整体仍延续19年行业零售量下滑的情况。疫情加速了改革,进入Q2后我们能看到原来主要依赖传统线下渠道的格力做了许多变化,自4月底开始在多个平台上数次尝试直播带货,直播带货模式下共实现约178亿元,占根据快报数据计算下的Q2营业总收入的35%~37%。
从收入绝对值的角度看,去年Q2单季度收入本身接近历史峰值,因此基数相对较高,考虑到疫情对4月销售多少有些延续性影响的因素,20Q2收入表现好于预期,同时我们也期待在尝鲜了直播模式后,营销方面将会为公司带来新的想法,快报中也指出公司稳步推进销售渠道和内部管理变革,渠道改革有望加速。
公司采取积极促销政策,净利率降幅明显
Q1空调终端销售受疫情影响严重,行业内公司在Q2齐齐开启各类促销活动,根据中怡康数据,格力、美的线下均价都保持较大幅度的下降,20H1公司归母净利率约在9.1%~9.9%之间,19H1则为14.0%,同比-4~5pct,大力度的促销对公司盈利能力带来较为负面的影响。
从单月降幅环比收窄的趋势看,空调价格战似乎逐渐进入尾声,随着旺季的到来以及竣工数据好转的逐步兑现,行业需求步入恢复期,同时新能效标准的正式实施也有望带来空调销售结构的改善,我们预计终端均价或稳步提升,但需要关注的是原材料价格持续上行对盈利端的影响。
投资建议:短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,20年的业绩增长受困,从侧面同样是在加速公司的转型,在直播模式上的成功有望进一步加速公司渠道变革。从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。后续竣工数据好转,地产后周期行业景气度上行,建议积极关注。根据20H1业绩快报的情况,我们预计20-22年净利润为192.6、232.9、259.7亿元(前值为210.6、238.4、262.5亿元),对应动态估值分别为18.3、15.1、13.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料涨价风险;空调业务竞争加剧;冷年开盘不及预期等