事件：敏华控股发布公告，拟以不高于6000万美元（约合人民币4.2亿元），收购华达利60%股权（对手方为宜华生活的全资子公司理想生活），并提供不高于5700万美元（约合人民币4.0亿元）的额外现金以向华达利的债权人做出还款。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　1）华达利品牌强势，资产优质，近年业绩优秀
　　华达利（HTL）是全球沙发行业的头部品牌，上世纪80年代在新加坡成立，主要产品是沙发，也生产皮革、床垫、桌椅等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）华达利主要销往欧洲、美洲等全球各地，海外有较强势的品牌力和渠道基础，销售以批发为主，零售店为辅；生产基地则主要位于国内江浙一带。
　　华达利近年业绩表现靓丽，19全年营收约人民币30.5亿元，净利润约2.7亿元，截至20Q1末总资产约人民币19.8亿元，净资产约11.3亿元。华达利外销为主，客户分散，17年营收中52%销往欧洲，25%销往北美，其余销往澳洲和亚洲其他国家，内销占比较低。
　　华达利疫情期间现金流紧张而面临债务重组。华达利原为新加坡上市公司，后为宜华生活子公司全资收购。而今年受全球疫情影响，4月新加坡授信银行流动性收紧而实施抽贷，要求华达利归还未到期融资；但海外经营限制令使销售滞缓、客户推迟货款支付，而华达利又需要在应收货款回笼后才能完成融资款项归还，所以短期现金流紧张，申请进入司法管理程序，进行债务处理。
　　2）收购华达利扩张敏华产能，拓展海外客户，形成协同
　　华达利资产优质，与敏华形成销售与生产端的协同与互补效应。
　　其一，华达利沙发产品矩阵丰富，布局功能、真皮、布艺多个系列，而敏华以功能沙发为主，收购可补充产品矩阵，增强设计多样性。
　　其二，华达利海外市场广阔，以欧洲为主，北美、澳洲、亚洲其他国家为辅，不仅有助于拓宽敏华海外市场，而且受贸易战影响较小。
　　其三，华达利海外拥有较多战略客户，且具备品牌与渠道基础。可支持敏华进一步扩张海外客户，同时提升议价能力。
　　其四，华达利内销市场尚未全面打开，华达利开始布局国内门店，但当前内销市场新品牌本身很难铺渠道、打品牌。不过未来华达利可依靠敏华的战略指引、渠道张力以及本身的产品优势，逐步打开国内市场，而且华达利的江浙生产基地可补充敏华的华东产能。
　　3）收购华达利性价比高
　　华达利2019年净利润3852万美元（16-19年均实现较好盈利），20Q1末净资产1.61亿美元，以6000万美元收购60%股权，则此次收购PE约2.6X，PB约0.6X，性价比较高。再考虑华达利资产优质、协同效应突出，我们看好收购对敏华未来业绩扩张形成利好。
　　4）看好敏华内销高速增长，外销逐渐回暖，并购增厚收益
　　敏华控股护城河深，是家居行业中较为稀缺的具备生产壁垒的龙头，规模效应+上游供应链整合+精细化运营可提升产品性价比，与功能沙发行业深度绑定（市占率50%）+强化新媒体运营可夯实品牌力。
　　展望FY21，内销来看，敏华受益于功能沙发渗透率提升，具体来看，提升产品力与性价比的基础上，一方面推进渠道下沉，加速门店开设；另一方面强化新零售运营，加快线上销售，从而保持内销高增。外销来看，敏华越南工厂产能爬坡顺利，疫情后将实现外销稳定扩张，目前外销情况逐月回暖。另若收购华达利成功，将进一步增厚收益。
　　盈利预测：不考虑此次收购，我们预计敏华FY2021-2023净利润分别为18.1/21.6/25.3亿港币，对应PE分别为17.4/14.6/12.5X。敏华护城河深，内销显著改善，外销逐月改善，估值与分红有吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情无法进一步控制；地产销售持续大幅下滑；贸易战带来不确定因素；收购具备不确定性