■优质标的虽优但贵，寻找能持续参与的转债品种
　　优质标的估值已起，优化双低策略，得到风险收益比更好的组合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】坚持基本面+性价比择券的投资者，6月以来已经实现了可观的收益，随之而来的问题是，随着这一轮优质标的估值水平的提升，可选标的虽优但贵，牛市预期在相应品种的估值上已得到体现，3月初转债市场的高位近在眼前，未来估值也可能因为股市的波动而反向调整，此时加大参与力度可能并非明智之举。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）优质标的是否应该兑现并非本文想讨论的内容，这里暂时按下不表；我们想要讨论的是，优质标的难以下手的当下，能否根据一些指标，挑选出一些牛市跟涨、调整抗跌的转债标的呢？下面将试图从普通的双低策略入手，逐步优化，得到一个风险收益比较优的策略。
　　■双低策略改进
　　可转债最突出的特点是：进可攻&退可守，有收益、风险不对称的优势。“下有底”、随时准备“脱债成股”的特性让可转债一直受到很多低风险投资者的追捧，在他们之中比较流行的投资策略就是双低摊大饼策略。
　　传统的摊大饼策略往往较为简单，例如转债价格到达130或者140后就卖出，对回撤也没法控制。提炼该策略中的精华，价格决定空间，估值决定效率，对转债价格与转股溢价率分别进行排序，再配上合适的系数，确定两者的权重。
　　给予转股溢价率更大的权重后，组合表现更好，最佳系数为1.6；策略收益明显超过指数，但回撤也较大。经回测发现，随着转股溢价率权重的提升，策略的收益与回撤基本均向上变动；当系数取1.6时，策略的夏普比率最优。
　　策略的盈利能力显著高于指数，年化收益约为指数的三倍，但回撤较大。参数为1.6的策略年化收益为30.36%，最大回撤为15.43%，而同期的中证转债指数年化收益为11.47%，最大回撤为12.12%。
　　采用海龟交易策略的部分思想来止盈、控制回撤。考虑到转债价格很大程度上由正股驱动，正股交易过程中除了限定目标价、合理估值区间等方式止盈外，通常还会参考个券趋势，常见的趋势策略包括均线策略、布林带策略、海龟策略等，此处我们采用海龟交易策略的部分思想来止盈、控制回撤。
　　我们不考虑海龟策略中的加仓减仓，也不考虑上轨和中轨，我们使用转债正股过去10日最低价的最低价来作为下轨，当转债的正股价格突破下轨时，将转债卖出；而调仓买入转债时，转债正股的价格需高于下轨，以防止标的买入后就被卖出的现象发生。加入海龟交易法则的部分思想后，策略回撤有了明显改善，同时我们发现，策略收益也实现了大幅增加。改进后的策略年化收益46.55%，足足高了改进前的策略近15个点，而回撤从15.43%降到了11.64%。分时段看，2018年策略表现与指数持平，2019年策略表现逐渐超过指数，2020年更是实现了较高回报，从而跑出了较高的年化收益。从月度收益表现来看，改进后的策略在多数月份好于原始策略及指数表现，下跌时的回撤也控制地更好；从结果来看，趋势标的的止盈往往能带走更多收益。
　　对评级加以限制，兼顾机构偏好；剔除A+及以下的个券之后，组合年化收益有所下滑，但仍高于指数及普通双低策略，回撤得到了更好的控制，具有较高可行性。考虑到虽然策略取得了较好的的成绩，但实际上机构投资者持仓具有评级限制，对评级加以限制之后，策略表现是否会回归平庸呢？
　　剔除低评级标的后，年化收益从46.55%降到了39.02%，降幅较为明显，但仍然远高于指数以及普通的双低策略，同时回撤从11.64%降到了10.63%。可以发现，即使剔除了低评级转债，策略仍然保持着较高的收益。对于有着持仓限制的机构投资者而言，本策略具有较高的可行性。
　　P.S．主动组合本周推荐东财、维尔、蓝帆、宝通、海大、福莱、利尔、奥瑞、奥佳、楚江、上机、永兴。
　　■风险提示：模型基于历史数据、流动性风险、权益市场波动