基本结论
【专题】上半年新增社融规模累计20.83亿元,同期多增6.22万亿元,人民币贷款和政府债券对新增贡献较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于上半年央行实施降准和增加再贷款再贴现额度释放流动性,并全面下调政策利率以降低银行负债成本,人民币贷款同比多增2.31万亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中长期贷款占比逐渐回升,信贷结构不断优化。
贷款流向方面,上半年流向工业的贷款增速有所回升,其中轻工业贷款增速提出尤为明显;而服务业贷款增速趋于回落,服务业作为疫情危害较严重的行业,是金融扶持的重点对象,预计未来贷款增速将回升。据测算,上半年流向基建行业的中长期贷款约为1.5万亿元,在新增人民币贷款中占比12.41%,比重较往年的17%有所回落,或考虑到今年专项债投向基建的比例大幅提升,基建资金来源整体相当充裕。针对中小微企业的金融支持政策成效显著,前五个月中小微贷款的同比增长25.4%,高出全部贷款增速12个百分点。
对于下半年的社融规模和节奏,我们分项进行了较细致的测算:根据易纲在陆家嘴论坛对全年新增贷款做的明确预测,下半年新增人民币贷款约为8亿元,并基于历年银行信贷投放节奏对下半年每月的人民币贷款做出测算;今年将国债和地方债纳入社融口径,考虑到国债发行中间高两头低的规律性以及特别国债和新增地方债的发行规划,预计政府债券融资三季度和四季度分别为3.34万和1.26万亿元;考虑到货币政策逐渐常态化,货币和信用最宽松的时点已过,下半年企业债券融资增量或将回落至常规水平;从近期银保监会下发的《关于信托公司风险资产处置有关工作的通知》,政策对非标资产的管控进一步加强,预测下半年信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票融资分别为-2160.74亿元、-1975.27亿元和-1368.97亿元。
预计2020年全年社融规模约为35万亿元,社融增速13.92%。下半年支撑社融的依旧是人民币贷款和政府债券,非标为主要拖累项。三季度社融存量同比增速还将继续提升,预计四季度时从14%的高点回落,全年规模增速呈不断放缓的趋势,宽信用力度在逐渐减弱。
实体经济观察:1)需求走强,生产景气度走强,工业品价格暂时企稳;2)物价:猪肉、蔬菜价格上涨,水果、鸡蛋价格下行
流动性跟踪:1)资金面:央行对冲税期影响,保持定力;2)货币市场:利率上行;3)同业存单:净融资额为正,发行利率上行。
利率债市场回顾:1)一级市场:一级市场:利率债发行量减少,到期较多,净融资额减少;2)二级市场:利率曲线上行。
风险提示:疫情复发扰动基本面;货币政策快速收紧;通胀超预期上行。