国债期货策略
方向性策略:当前,10年国债收益率已回升至我们在7月初策略会时的预期目标(3.0%-3.1%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从利率幅度定位来看,策略会的结论预期并不是随行就市式的,是以曲线利差陡峭度作为依据的,这个经验在2009年、2016年等时期都应验过。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)即:当中央银行OMO利率保持稳定的情况下(预示着货币市场利率不会出现趋势性变化),10年期金融债的利率最高超越OMO大概130个基点。即便考虑到风险情绪回升、经济走强,短期利率稳定的背景下,曲线的陡峭度是有顶的。如此来看,10年期金融债利率应该在3.5%附近企稳,而对应10年期国债利率大致在3.1%附近。
目前的困惑主要在于三季度(特别是7-8月份时期),从经济运行角度来看,经济增长还应该有一个小高峰(特别是考虑到去年同期基数偏低的因素),因此利率的幅度已经合意了,但是在时间周期上还似乎有所欠缺。
这种幅度点位与时间周期的矛盾是经常会碰到的。从历史经验来看,侧重于配置型的资金应该更关注于幅度点位,侧重于交易属性的资金应该更关注于时间周期。因此在当前位置,配置型的资金可以积极一些,交易型的资金可能还要再观望观望。在未来1-2个月时间中,我们更相信长期利率可能是一种弱势震荡的格局,再度显著上行的空间有限了。
另外,上周五晚间,央行表态称:要认识到利率适当下行并不是利率越低越好,利率过低也是不利的,利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平,就会产生套利的问题,产生资源错配的问题,产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。这将进一步加深市场对央行已边际收紧货币政策的感受,债市情绪可能会在短期受到影响。
期现套利策略:
(1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。
(2)基差策略:当前,我们建议在短期可以基于债市偏弱而国债期货超跌的逻辑来尝试参与做多基差交易,而到7月底前后,则需要基于基差因为交割机制而收敛的逻辑来尝试参与做空基差交易。
跨期价差方向策略:
短期来看,央行货币政策出现了边际收紧迹象,远期资金利率还存在上行压力,跨期价差短期下行概率偏高;同时,需要认识到,当前仍处于宽货币阶段,央行货币政策由宽转紧的概率是极小的,在资金面比较紧张之后,相反未来出现放松的概率会更大,这时跨期价差倾向于上行。
跨品种策略:
当前时刻可以参与做陡曲线交易。在蝶式策略方面,过去一周,曲线做凸策略盈利1.075元。在经历接近2个月的曲线变凸之后,蝶式策略跟踪指标已回到历史均值下方,短期建议投资者可以止盈做凸曲线交易。