宏觀
　　貨幣超發與資產泡沫
　　貨幣超發長期難免。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在疫情發生之後，歐美各國均實施了巨額的財政和貨幣刺激，其結果就是貨幣增速的普遍上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美國5月廣義貨幣增速升至23.1%，為1944年以來新高，而IMF預測其今年GDP增速僅為-8%，這意味著貨幣遠超經濟需要。歷史數據顯示，自從美國1933年退出金本位之後，由於貨幣發行從黃金背書轉向國債背書，貨幣超發就成為了長期現象，從1934年至今的87年當中，有75年都處於貨幣超發的狀態。
　　商品資產輪流上漲。既然貨幣超發是長期現象，超發的貨幣都到哪裡去了？在美國退出金本位之後，從1930年代一直到1980年代，超發的貨幣首先體現為通脹的上行。但是在1990年代之後，美國的通脹率始終維持在2.5%左右水平，超發的貨幣不再體現為高通脹。貨幣超發的另一重要體現是房地產市場，美國的貨幣超發始終伴隨著房價的同步上漲，即便1990年代之後也不例外，只是在次貸危機期間短期偏離。進入21世紀之後，貨幣超發的另一重要去向是股市，納斯達克指數持續創新高，離不開貨幣的貢獻。
　　中國股房難分高下。在中國，自從1986年開始公佈廣義貨幣增速以後，幾乎每一年的廣義貨幣增速都高於當年的經濟實際增速。今年由於疫情的原因，我們預計經濟增速將會回落至3%，而6月份的廣義貨幣增速為11.1%，這意味著貨幣也超發了8%左右。在1980/90年代，中國經濟處於工業化的加速期，當時的貨幣超發產生了比較顯著的通脹。但是在2000年之後，貨幣超發不再主要體現為通脹上行，而主要體現為房價的上漲，此外股市的長期表現並不遜色于房市，其實也長期受益於貨幣超發。
　　儘量遠離現金存款。統計美國1933年脫離金本位之後各類資產的回報率，表現最好的是股市和房市兩類資產，其年化綜合回報率都在10%左右，表現墊底的是現金。中國02年以來的數據與美國類似，也是房市和股市領漲，而現金資產的回報墊底。當前，主要發達國家都實施了零負利率政策，意味著持有現金類資產幾乎沒有任何回報，甚至還有損失。中國目前1年期存款利率僅為1.5%，貨幣基金年化收益率只有1.4%，今年以來國內股市和黃金大漲、房價回升，再次證明貨幣超發之下持有資產的回報要高於現金和存款。
　　中長貸維持多增，帶動經濟回升——6月金融數據點評
　　7月10日，央行公佈6月金融統計數據：6月新增社融3.43萬億元，同比多增8099億元；M2穩定在11.1%；人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增1474億元。
　　社融繼續同比多增。6月新增社融3.43萬億元，同比多增8099億元。主要貢獻來自：人民幣貸款增加1.9萬億元同比多增約2300億元，未貼現銀行承兌匯票同比多增近3500億元，企業債券同比多增近1900億元，此外，政府債券同比多增約533億元。
　　居民、企業中長貸雙雙多增。6月人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增1474億元。居民部門信貸改善，同比多增約2200億元，其中居民中長貸同比多增1500億元，支撐6月地產銷量增速回升，短貸同比多增700多億元，支持消費繼續修復。企業貸款增加約9300億元，與去年同期大體持平，寬信用政策促進下，企業中長貸同比多增約3600億元，而票據融資同比多減3000億元，或與打擊資金空轉套利有關。
　　貨幣增速平穩，但仍趨上行。6月財政存款減少6102億元，同比多減約1100億元，居民存款同比多增1.04萬億元，企業部門存款同比少增1183億元。6月貨幣增速平穩，M1同比從6.8%略降至6.5%、M2同比穩定在11.1%，隨著企業部門經濟活動復蘇、財政加快投放，預計下半年貨幣增速仍趨上行。
　　社融增速續升，經濟回升在望。6月社融存量增速續升至12.8%，創18年5月以來新高，疫情後貨幣信貸高增，帶動經濟指標邊際改善，預計二季度GDP實際增速有望回到3%左右。而隨著後續財政資金到位和投放、居民購房和消費恢復、前期高增的融資對經濟的傳導也將進一步顯現，帶動下半年經濟明顯回升。