2020年7月2日,特斯拉(TSLA)公布了Q2交付与生产数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在Q2共交付90650辆,环比+2.4%,高于华尔街预期的83071辆;其中Model X/S共交付10600辆,环比13.3%,Model 3/Y共交付80050辆,环比+5.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,由于加州弗里蒙特工厂Q2停产超过50天,Q2产量82272辆,环比-20.0%;其中,Model 3/YQ2生产75946辆,环比13%;Model X/S产量6326辆,环比-58.9%。
同日,中国电动车生产商蔚来(NIO)也公布了Q2交付数据。公司在6月交付3740台,同比+179.1%,Q2整体交付10331台,同比+190.8%,首次单季破万。2020年累计交付ES8和ES6车型的分别为46082和14169台。
投资要点
特斯拉Q2产能受停用影响,但恢复较快,整体产量环比20%。北美工厂Q2因疫情和示威活动停工,对Q2产能造成了一定产能影响,整体产量环比下降20.0%,但中国上海工厂的顺利投产,Q2只劳动节间停工2周,弥补了北美地区的空缺。未来有望超越北美成为特斯拉全球产能中心。
国产Model提升特斯拉整体运营利润,5月Model 3降价提升性价比,有望持续在大陆一骑绝尘。
特斯拉Q2交付逆势上升,说明(1)消费市场对其需求较高,(2)获得受到政府、社会的支持。国产Model 3磷酸铁锂电池降低动力电池成本,从而降低整车生产成本,毛利率有望上升至36%。同时带动销售,销量远超同行。未来中国区收入占比增大,将显著提升公司整体利润率。
新能源车企优势明显,但股价脱离估值,市场流动性过剩是
重要驱使因素。特斯拉与传统车有差异化的商业模式,有着非常高人气的产品组合,有自动驾驶方面最前沿的技术研发实力,也享有着重要的品牌溢价。作为全球新能源汽车行业的明星公司,特斯拉在二级市场上的股价被连续追捧。如果以传统对汽车行业的估值方式,不管是现金流折现估值,还是用可比公司倍数估值,都很难匹配当前的股价。在Q1空头挤压过后,特斯拉股价在Q2再创新高,这与目前市场流动性充裕/过剩的局面有关,也受益于二级市场对大科技企业的偏好。此外,特斯拉在技术方面的投入,让公司有除了汽车制造之外的想象空间。与苹果公司类似,硬件产品销售的成功,很大程度上依赖于其成为行业标准的软件系统。马斯克在7月9日世界人工智能大会上表示特斯拉有望在今年完成受法律、技术限制而未完成的L5级别自动驾驶的基本功能。
对蔚来来说,最重要的是迈过规模经济的产量红线。蔚来的融资效率在2020年显著提升,今年来完成了近9.27亿美元的融资。7月10日与6家银行举行了中国银企战略合作签约仪式,获得104亿元人民币综合授信。因此其现金流压力得到很好缓解,且信用评级也从C转向B,越来越多的出货量也让其运营现金流进一步充沛。但蔚来目前尚未迈过规模经济红线,盈利尚早。国内新能源政策的刺激虽有利好,但行业内竞争较大。
估值讨论
对特斯拉用传统方式估值,会发现结果与现在的股价相距甚远。如果未来两年顺利的话,Q2的超预期交付可能只是个开始,由于特斯拉并不缺用户需求,生产力将决定公司收入和利润。未来在生产马力全开,且没有受到外界影响的情况下,其超预期收入和利润的情况越来越多。我们认同纽约大学斯特恩商学院Aswath Damodaran教授的观点,即特斯拉是一家历史性的公司,股价变动与估值并没有联系。
但我们对特斯拉持乐观态度,是在于其本身可以和苹果公司一样,在硬件产品销售的成功之外,建立起软件性的行业标准。而这一套标准,未来会给公司带来难以计量的利润和现金流。
风险提示
政府对新能源汽车的补贴下降,性价比降低
电池研发不及预期
COVID-19持续爆发,影响线下消费
行业竞争越来越激烈