6月10日王府井公告拿到国内第8块免税牌照，此后一个月股价涨幅170%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，商业零售板块中各地连锁零售龙头开启了价值重估的过程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告从现有数据出发，结合多国家政策方向的理解，对市内免税未来的发展方向，市场空间及目前的标的进行了梳理。
　　3月13日，国家发改委等部门印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出建设中国特色免税体系，可以看做是未来国内免税业发展的纲领性文件。虽然政策细节尚未落地，但通过对文件的逐句分析，我们看到了国家发展市内免税的目标方向和政策力度。
　　拉动海外消费回流是免税业发展的核心逻辑。我国已经连续多年蝉联全球最大的奢侈品消费国，超过7成的奢侈品消费是在境外完成的，造成每年超2000亿美元的旅游服务贸易逆差。近年来，中国经济增速有所回落。在国内消费低迷的同时，海外消费却持续增长，政府层面明确提出“积极引导海外消费回流”。通过政策引导国内供给结构调整，改善国内商品的价格和丰富度，吸引消费者将消费留在国内的比挖掘新消费潜力更容易。免税行业天然具有价格优势，品类与海外购物重合度高，适合承担海外消费回流重任。
　　预计到2025年国内免税消费额达到约3000亿，年复合增长率40%，行业整体利润600亿元。假设给予行业整体15倍PE，市值达到9000亿。除去目前中国中免近4000亿市值，还有5000亿市值的体量，参考目前各地龙头零售商的市值情况，市内免税的发展空间短期会大幅上移商贸零售板块的估值中枢和风险偏好。未来拿到免税牌照的企业会实现业绩和市值的飞升。
　　以王府井作为标杆评估牌照价值，参考当地口岸出入境客流情况和经济发达程度估算二三线城市牌照价值，推算可能获得牌照的潜在标的以及潜在标的的上涨空间。得到结论，从免税牌照获得的可能性角度看，百联股份、广百股份、鄂武商A、银座百货、重庆百货获得牌照的可能性较大。从未来市值上涨空间看，广百股份、银座百货的空间突出。
　　风险提示：国家市内免税政策何时落地，未来牌照是否能够继续发放及发放多少，存在政策上的不确定性。企业能否拿到免税牌照，可能与多方面因素相关。海外消费回流速度的进展速度与海外疫情进展，国内政策力度，免税运营商营销策略密切相关，存在不确定性