■2Q20业绩前瞻，预期利润超过市场预期:我们预期宝尊二季度收入同比增加23%至21亿元，符合市场预期，主要增长动力来自服务收入，同比增加28%；Q2 GMV同比增加26%至123亿元（vs Q1同比增速17.6%）；调整后经营利润率6.7%，同比提升0.6ppts；（整体）调整后净利1.05亿元，同比增加25%，比市场预期高11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■维持乐观展望，Q2受益于强劲的品牌电商需求：我们预期二季度受益于消费的供给和需求端均加速从线下转移到线上，电商或为最快复苏的行业，尤其是运动品类的稳健增长，预计公司整体GMV同比增加26%，维持对全年公司业绩的乐观展望。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司潜在品牌客户储备充裕预期，我们预期Q2开始季度新增品牌数将环比提速，为品牌销售线上化所驱动，在此行业大潮下，宝尊作为国内品牌电商代运营的领军者，从专业化和系统化方面是品牌开拓线上布局的优质合作伙伴，将迎来更多商业机会。同时，我们预期以往线上渗透率低于行业平均的奢侈品和快消品类销售将加速向线上迁移，尤其是快消品类，主要由于线下购物活动的受限以及线上消费习惯的养成。
　　■收入结构优化利好利润率提升：我们预期非经销GMV占比将在中长期维持扩张趋势，同时随着品类结构变化以及公司提高对新品牌变现及盈利能力的重视，take-rate将保持稳中有升，我们预期Q2 take-rate同比和环比微升至9.8%-9.9%的水平。销售费用率（占GMV比例）和研发费用率或呈现较为明显的杠杆效应，与毛利率的同比改善共同驱动季度内调整后经营利润率同比提升0.6个百分点至6.66%。我们维持全年调整后经营利润率7.5%的预期，同比提升1.2个百分点。
　　■投资建议：维持买入-B。目标价50美元（原39美元），基于0.8x PEG、每股收益2020-2023年CAGR~34%以及2021年调整后EPADS。我们看好公司长期高质量GMV增长、品类结构优化下变现率的提升空间，短期将受益于消费的供给和需求加速向线上迁移。我们预计公司2020年/2021年的调整后净利润分别为5.3亿/7.9亿元，同比增速为46%/50%。
　　■风险提示：1）消费者购买力受到疫情负面影响；2) take-rate提升不及预期；3）新品牌合作不及预期。