银证混业传言又起，障碍并非不可打破。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近日媒体报道证监会计划向商业银行试点发放券商牌照，关于银证混业，有两条法律障碍，但两条法规最后一句话均是“国家另有规定的除外”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果传闻为真，即便在现行法律框架下，通过国务院特批的方式进行试点，也是可行的。同时，对于银证混业，在贸易摩擦、新冠疫情后复产复工、科技创新走出“中等收入陷阱”等背景下，较5年前更具有必要性。
　　深刻理解本轮行情的背后舍义。流动性+经济边际向好仍是双重前提，复苏的基本面已经在债市率先反映，在宽货币转向宽信用，经济企稳预期明确加强的情况下，此轮券商行情迟早会来。融资体系的重大变革，券商将深度参与，一切殷权融资窗口的打开，均体现了监管引导我国历史悠久的间接融资体系向直接融资转型。为防范金融风险，监管层先后出台.了一系列文件“精准拆弹”，2016-2019年影子银行规模持续压降15万亿。受投行业绩爆发带动，上市券商净利润达533亿，同比增长19%，靓眼的投行业务为全年业绩打下坚定基础。如果银证混业，券商股权融资带来增量业务，券商有望发挥股权融资领城的优势，为银行的企业客户提供全生命周期的服务;银行理财业务规模和客户数远超券商资管，券商有望利用银行丰富的高净值客户资源，打通财富管理全链条。
　　此轮券商行情空间。本轮券商行情启动之前，市场关注度极低。但由于券商板块的β属性，一旦启动后往往伴随着自强化，交易量放大带来经纪、两融、券商自营等业务迅速发展，进一步提升业绩拉动估值。如佣金率保持2019年平均水平不变，假设2020年日均交易额冲高达到日均9000亿元，将给行业带来1360亿元的经纪收入;从中介业务来看，2019年12月18日以来两融规模始终維持在万亿以上，除利息收入外，由于两融投资者的换手率及佣金率均高于普通投资者，其带来的手续费收入也相当可观，预计全年日均两融余额12000亿元，2020行业融资融券收入为700亿元。另外科创板转融券制度带来券源增加，融券业务空间被打开。未来市场化转融券将推广到存量板块，随着创业板转融券制度的推进以及科创板融券T+O的落地，融券规模或将进一步提升。叠加转融通取消保证金提取比例，券商现金管理的效率大大提升，有利于券商转融通业务的进一步发展。
　　投资评级:在监管对证券行业进行分类评级且业务放开准绳参考评级结果后，凤控实力和资本实力占优的头部券商可以开展更多业务，因此历史上形成的大小券商估值差在不断收敛。但头部券商的估值锚仍然具有较强参考意义，经历过上周板块大幅上涨后，当前PB估值中信证券2x、海通1.3x，华泰1.6x，国君1.4x，距行业中枢2-2.5x，仍然具有一定安全边际。建议关注头部券商中信、国君、招商等。
　　风险因素:国内疫情二次爆发影响复工复产、政策出现大幅调整、海外疫情失控影响复工进度等。