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研究报告:国信证券-固定收益衍生品策略周报:股市大涨影响下,债市偏弱震荡-200707

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-07-07 10:46:15
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐亮,董德志
研报出处: 国信证券 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 2,140 KB 分享者: 159****061 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  国债期货策略
  方向性策略:三季度债券市场在名义增速回升牵引下依然会承受压力,预计10年国债利率有望回升到3.0-3.1%,压力最大的时期是8-9月份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  期现套利策略:
  (1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  (2)基差策略:我们认为基差交易的空间不会太大,首先在预期债市表现会偏弱的基础上,国债期货相对超跌的概率会较高,这有利于基差上行;其次,目前已进入7月份,到7月中下旬,国债期货将开始进入换月移仓阶段,特别是进入8月份之后,在交割机制的作用下,国债期货CTD券的基差将趋于收敛,这将会带动国债期货整体基差的下行。
  对于当前偏低的基差水平来说,建议在短期可以基于债市偏弱而国债期货超跌的逻辑来尝试参与做多基差交易,而到7月底前后,则需要基于基差因为交割机制而收敛的逻辑来尝试参与做空基差交易。不过,这一基差交易思路是基于债市未来表现是震荡偏弱的预判而构建的,若债市在此期间出现大幅下跌或上涨,其基差交易思路也要进行相应转变。
  跨期价差方向策略:
  由于2012合约流动性不佳,短期不建议参与国债期货跨期价差交易。
  跨品种策略:
  后续来看,我们认为曲线交易操作较为顺畅的时期已经过去,未来中短期内,曲线交易的难度会有所提升,我们建议投资者可以转变曲线交易的思路,采用阶段做陡曲线交易为主的方式,具体如下:
  首先在短端方面,综合资金利率近期已经回到央行公开市场7天操作利率附近,尽管央行存在边际收紧货币政策的可能,资金利率中枢也可能较3-4月份前后的极度宽松水平有所提升。但在疫情影响仍未消退,国内经济还未完全恢复之前,央行继续采取宽松货币政策的概率依然较大。这也说明了,资金面很难出现持续收紧的局面,资金利率长时间维持高位的概率较低。未来资金利率中枢会回归央行公开市场操作利率附近,但在宽货币影响下,资金面也会时不时出现明显变松的情况,而考虑到资金面对短端利率的影响较大,而短端利率又对收益率曲线的影响更大,因此,做陡曲线依然是现阶段曲线交易策略的首选。
  但值得注意的是,尽管货币政策依然为宽松,但边际收紧的情况也会使得做陡曲线交易不再像之前那样顺畅。因此,建议投资者可以采用波段交易的思路。当资金利率回升至央行7天操作利率附近时,基于宽货币政策环境下,央行维持流动性合理充裕的概率较大,资金利率很难有进一步的上行空间,相反资金面在未来转松的概率更高一些,这时可以采取做陡曲线交易策略;而当资金面回落到较低水平,比如1%以下时,鉴于央行不会再像之前一样大幅宽松,此时资金利率出现回升的概率也较高,这时可以采取做平曲线交易策略。
  其次在长端方面,受基本面持续回升、特别国债发行等因素的影响,长端利率相对短端来说将更具有上行压力,这也有利于收益率曲线走陡。
  

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