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三七互娱研究报告:国金证券-三七互娱-002555-从《反馈回复》看研发投入和研发矩阵-200707

股票名称: 三七互娱 股票代码: 002555分享时间:2020-07-07 10:37:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨晓峰
研报出处: 国金证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 775 KB 分享者: eas****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资逻辑
  自研投入:研发投入3年2.5倍,积极拓展ARPG题材和发力SLG
  根据公司公告,三七互娱研发人员需求较大(一方面需要维持原有优质项目,同时需要扩张新的项目),2020年研发人员增速为55%,2021年将进一步维持30%增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  我们认为三七互娱在自研品类拓展的路径上,其内核是“效率+微创新”,因而我们预计其品类发展路径是:①ARPG品类,不断在原有的成熟题材传奇、魔幻和仙侠基础上,进一步丰富魔幻、仙侠和年轻向题材;②SLG品类,进一步增加自研SLG储备项目,同时研发国内和出海题材;③卡牌类,进一步关注《斗罗3D》对卡牌的突破,如果该类卡牌能成爆款,后续通过购买二次元IP或能进军二次元卡牌;④模拟类,升官类手游已经较为成熟,核心在于拓展更多的市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时值得关注的是,三七互娱也正在加大对年轻化题材的布局。
  外部品类矩阵:“SLG”与“新题材ARPG”基数庞大
  SLG:丰富的题材类型,与CP携手调优游戏参数。SLG的核心在于题材和游戏参数,三七在与参股公司合作SLG的过程中,给予CP有较强的支持,尤其是帮助其在参数的调优方面。从《最强王者》我们可以看出,三七给予了较为充足的时间调优参数,最终打造了一款品质极佳的三国类SLG;同时我们认为三七在与羯磨科技的合作中,有望将《狂野西境》的品质再提升一个档次。
  ARPG:参股CP研发过爆款产品,覆盖主流题材。公司合作的工作室中近半数专注于ARPG品类游戏开发,其中包括魔幻、传奇、武侠、仙侠、Q版等题材。
  投资建议
  预计公司未来3年研发投入增长较快,有助于进一步丰富公司的品类和题材,同时公司参股众多CP,进一步扩大研发矩阵。2020归母净利润29.04亿,对应32.5X;同时根据我们上一篇报告的测算,2024年其中性利润约为78亿,如果给予行业的30倍PE,那么将达2340亿市值。
  风险提示
  网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。

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