AH股溢价通常被用来衡量A股与港股之间相对估值的高低，对于资金配置港股具有重要的参考价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但在沪深港通推动两地资本市场双向开放后，AH股溢价指数不仅没有收敛，反而出现了趋势性的抬升，AH个股的溢价水平也显著上升，A股相对H股折价的现象已经全部消失了。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文对AH股溢价以及其结构性差异背后的原因进行详细探讨，并对未来AH溢价的走势谈了下我们的看法。
　　互联互通机制后，AH股溢价指数显著抬升
　　作为衡量A股与港股之间相对估值高低的参考指标，AH股溢价受到市场投资者的普遍关注。以往由于港股与A股市场间资金的流动受到较多限制，A股和H股间长期存在着估值偏离的现象。所以在沪深港通开放后，市场普遍预期随着两地资本的流动越来越活跃、AH股溢价将趋于收敛，即同一个公司的股价在两个市场不应该有很大的价格差异。
　　但从实际情况来看，在两地互联互通机制开放后，AH股溢价指数出现了显著抬升。在2015年之前，恒生沪深港通AH股溢价指数围绕着100左右的中枢上下波动，A股相对H股溢价与A股相对H股折价的情况交替出现。但在2014年底两地互联互通机制开通后，恒生沪深港通AH股溢价指数出现了显著的抬升，中枢上升至125左右，A股长期相对H股溢价，当前AH股溢价指数已经超过了130。
　　AH个股的溢价水平也出现了显著的上升，不论是从估值角度还是股价角度，当前AH个股中所有上市公司的A股均相对于H股溢价，已经不在存在相对H股折价的情况了。从AH股溢价情况分布来看，A股相对H股溢价率在20%以内的公司占比仅为10%，有50%的公司A股股价相对H股价格溢价率在20%至100%区间内，剩下40%的公司A股价格要比H股价格高出1倍以上
　　AH股溢价部分来自于两地制度及政策的差异
　　导致A股和H股价值偏离现象的原因有多个方面，其中很大一部分来源于两地市场基本制度还有红利政策方面的差异。从发行制度来看，港股市场股票的发行实行注册制，而A股市场经历了从行政审批制度到核准制的转变，随后直到2019年才开始陆续推出科创板的注册制，以及2020年的创业板注册制改革；在核准制下，监管部门承担主要的审核角色，发行周期、上市要求以及上市相关成本相对更高，所以A股市场上的壳资源相对于港股市场上要更加珍贵。
　　从交易制度来看，A股市场的涨跌幅限制在极端情况下是一种保护机制，能够对股价的下跌形成缓冲作用，而港股市场由于涨跌幅的完全放开，相对来说投资者将承担完全市场化带来的更大风险。
　　两地红利政策税收的差异更直接地对A股和H股价格产生了实质性的影响。A股市场的股息红利税按持股时间长短实行差别化政策，对于企业或个人持股期限超过1年的，股息红利暂免征税；但内地个人投资者通过沪深港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利需要按照20%的税率缴纳所得税。
　　而由于红利税收存在的差异，根据股利贴现模型计算得出的两地市场价值也将存在明显的差异，例如在长期持有AH股同一公司以及其他条件保持相同的前提假设下，内地个人投资者每年实际获得H股红利为对应A股红利的80%，估值模型下H股价值也为A股价值的80%，A股相对H股存在25%的溢价。从这个角度来看，在沪深港通开放后AH股溢价指数反而出现了趋势性抬升也较为合理。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。