引言：
　　2020年上半年，以《青春有你2》、《创造营2020》和《乘风破浪的姐姐》为代表的选秀类综艺节目持续火爆，以及以综艺制作能力起家的芒果超媒用户数快速增长，市值也突破了千亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为这背后最主要原因在于近几年的强力监管政策下，影视内容各个细分板块发生了一定程度的分化，使得综艺板块成为影视内容中确定性最强的细分板块。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此篇报告，从梳理影视板块各个细分领域近几年的发展入手，以求从行业层面解答为何综艺节目能够在“影视寒冬”的环境下逆势发力，以及论述综艺板块近几年的趋势和竞争格局的变化。
　　“影、剧、综”三者中，综艺受政策监管影响最小，逆势发力
　　2017年以来，监管政策的趋严一定程度上抑制了影视内容的供给。因此，在影视行业用户观看时长和收入规模进入缓慢增长的阶段，不同的影视内容子板块相互间也构成了竞争的关系，“影剧综”三者之间形成了存量竞争的局面。
　　过去，由于影视剧行业在题材上过于依赖古装剧和玄幻剧，因此“限古令”对影视剧的发展造成了较大的影响，也从很大程度上影响了电影的创作；而综艺不受“限古令”的影响，题材上贴近现代生活，且在创作上可操作空间更大、更加灵活。此外，综艺节目通过快速调整内容思路的方式，满足监管层对于内容内核的管控要求；而反观电影和电视剧由于很大程度上受到剧本和题材的限制，因此很难在已有题材框架内对内容进行调整以满足监管层对于内容内核上的要求。因此，综艺节目也成为了“影剧综”三者中受政策影响最小的板块。
　　横向对比来看，综艺节目的播出时长占比在逐渐提升。综艺节目的播放时长占比从2019年Q1以来持续提升，到2020年Q1达到了15.3%。纵向对比来看，综艺节目虽然数量出现下滑，但是头部综艺的热度却持续上升。TOP 30热门综艺节目的平均热度指数从2017年的40.08上升到2019年的48.15。
　　网络综艺、海外模式借鉴和选秀类是目前综艺主要的发展趋势
　　综艺节目近几年的发展趋势主要可概况为：1）网综化：从近三年来看，网络综艺播放数量已超越卫视综艺，逐渐由小众开始成为主流；2）模式化：借鉴海外综艺节目的模式，已成为近几年大多数爆款综艺的“标配”；3）选秀类综艺崛起：近几年选秀类综艺节目开始崛起，爆款率远高于其他类型的综艺节目。2017-2019年分别有3档、3档和2档选秀类综艺节目进入全网播放量前十的榜单。
　　我们认为，选秀类综艺崛起主要有以下三方面的因素：第一，选秀类“2.0版”问世，弥补了高观赏性、综合性唱跳舞台的市场缺口；第二，选秀类综艺“Pick”文化的互动形式符合新时代观众主动收视行为习惯；第三，选秀类综艺天然的高话题度是成为爆款综艺的关键“杀手锏”。
　　综艺节目回归“制播合一”的趋势下，芒果系制播一体化的先发优势显著
　　以综艺节目播出端来看，卫视综艺方面，近几年浙江卫视无论从整体数量和爆款数量来看都是五大卫视中的领头羊；网络综艺方面，虽然芒果TV播出的综艺数量并不多，但爆款数量却处于领先地位。这与其自制综艺占比高有很大程度的关系，2019年芒果TV自制综艺比例超80%，而腾讯视频、爱奇艺、优酷的自制率分别为41.2%、24.5%、18.3%。
　　而在综艺节目制作端，在综艺节目近几年“制播合一”的趋势下，各大视频网站平台通过收编制作团队或者深度绑定的方式网罗优秀的节目制作团队。综艺节目高度依赖于核心制作人的创造和创新能力。因此某种意义上说，视频网站平台之间综艺内容的竞争，本质上是对于优秀综艺节目制作人这类“核心资产”的争夺。而芒果TV和湖南广电作为综艺节目的“黄埔军校”本身就具有强大的综艺节目制作基因，以及芒果系不断市场化的运行机制使得其人才流失处于较为合理的水平。因此，在综艺节目“制播合一”的趋势下，芒果系制播一体化的先发优势十分显著。
　　投资建议和盈利预测：
　　针对影视行业的强监管虽然使得全行业出现了一定程度上萎缩的态势，但是影视内容各个板块之间由于形式和侧重点的不一致，因此出现了较大程度的分化。综艺由于在创作上可操作空间更大、更加灵活，因此成为了“影剧综”三者中受政策影响最小的板块。
　　建议重点关注芒果超媒，主要逻辑在于：1)综艺板块景气度正持续回升，而综艺节目正是芒果TV“拉新”的传统强项；2）公司在巩固综艺板块的同时，开始进一步加强影视板块的自制能力，全方位打造影视内容制作能力；3)在制播一体化下，公司的内容题材由以往高度依赖“青春、都市、女性”开始转向多类型的题材，是其未来渠道端用户数快速增长的重要驱动力。
　　风险提示:
　　1)政策监管进一步趋严的风险：不排除未来广电总局针对影视内容的政策进一步收紧，从而导致综艺节目的制作和创新受到约束，从而影响其收视率和广告招商的风险。
　　2)人才流失的风险：市场化机制下，不排除未来芒果TV核心综艺制作团队出走，从而带来人才流失的风险。