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研究报告:国信证券-2020年中期宏观经济报告:复苏未尽-200704

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-07-04 22:55:22
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,徐亮
研报出处: 国信证券 研报页数: 23 页 推荐评级:
研报大小: 1,006 KB 分享者: yan****406 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  二季度回溯:福兮祸所伏,祸兮福所倚
  回顾来看,我们认为二季度经济的演变有两点超预期:
  (1)疫情的反复略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  (2)消费的补偿性增长低于我们的预期,从而导致二季度GDP恢复的力度低于先前预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  回顾二季度国内和海外资产价格变化,有以下三个特点:
  (1)风险资产强,而避险资产弱。
  (2)从各类资产依次转折的顺序来看,股市最先触底回升,商品其次,利率(债券)和汇率次之。
  (3)从全球范围来看,得益于国内疫情得到有效控制,中国各类资产的变化要领先于全球。
  二季度宏观变化:经济的补偿性增长+货币政策的预期纠偏
  核心逻辑:名义增长率的方向
  在我们日常交易中,我们经常会关注各种各样的事件和因素,并判断这些事件和因素对于各类资产价格的影响,包括疫情反复、中美摩擦、政策波动、情绪摇摆和风险偏好等。如果在分析未来资产价格变化时,把上述每一个因素都纳入分析框架的话,未免太过复杂,也没有必要。仔细分析这些事件和因素的影响,可以发现落脚点始终是判断未来名义经济增长率的方向,名义经济增长率的方向才是引发各类资产价格变化的核心。无论是否发生危机,金融资产价格变化方向的变化逻辑都是稳定的,其核心是名义经济增速的方向变化。
  经济预期展望:复苏依然在路上
  (1)实际GDP增速方面,二季度GDP增速将在4-5%左右,下半年实际GDP增速将上升至7-8%左右;
  (2)居民消费价格指数(CPI)方面,三季度CPI增速将保持在2.5-2.8%之间,四季度有望回落至2%以下;
  (3)生产价格指数(PPI)方面,PPI同比将脱离最低点,未来将持续回升;其环比增速将转正。
  大类资产配置建议:股强债弱应犹在
  首先在宏观经济及政策方面,后续组合为经济复苏依旧+政策稳定,历史类似时期为2009年和2016年。根据大类资产配置框架来看,我们当前依然处于美林时钟的第二象限,“货币+信用”风火轮的第一象限,在上述象限中,风险类资产的表现是最优的。股票和商品均处于上升周期中,且在基建周期的刺激下,商品在未来的表现可能会强于股市。
  而在避险资产(债券)方面,三季度债券市场在名义增速回升牵引下依然会承受压力,预计10年国债利率有望回升到3.0-3.1%,压力最大的时期是8-9月份。不过,值得注意的是,中国利率的中枢很可能已经下降了,2000-2014年,需求侧管理是经济核心,10年国债中枢是3.5%;2015年以来,供给侧管理是经济核心,10年国债利率中枢是3.1-3.2%。
  

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