事件：
　　美联储维持利率目标区间不变[0,0.1%],维持当前扩表操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　主要观点：
　　美联储向市场传达了宽松的明确态度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次疫情爆发后，美联储的整套应对政策体系出台较为及时和全面，并考虑到极端情况下对各种应对措施不预设上限的可能。从历次经济危机的经验来看，货币政策越及时到位，经济恢复的速度就越快。
　　会议再次特别提到骤降的油价和消费者需求收缩带来的通胀压力消失，为实施0利率和各种扩表和流动性支持政策扫除了潜在通胀障碍。从生产成本看，随着主要国家进入复工节奏，对原油及其他大宗商品需求将开始回升（图1）。但考虑到拉美国家的疫情控制情况，全球今年完全摆脱疫情的影响的概率不大，这对原油等价格仍有压制作用。从需求端看，5月最新核心CPI还比数据首次连续3个月收缩。虽然通胀数据有明确触底企稳的逻辑，但显然今年核心通胀将远离美联储的2%目标。最后，从负债端看，需要低利率减轻负债负担。当前对企业的救助无疑将增加企业和联邦政府杠杆，债务的利率水平是很好的对冲杠杆压力的方法。因此，需要维持低利率区间相当长一段时间以缓解企业和联邦政府的偿债压力。
　　美联储政策目的为兜底美国核心债务，尽可能保持现有企业建制，为复工后企业运转速度能跟上复工速度，实现经济的快速复苏。美联储整套政策可理解为避免实体经济中核心部分少受到疫情下经济活动冻结的冲击，避免大量企业倒闭，保证疫情结束后经济快速复苏的可能，而非刺激经济。刺激经济需要激发经济的新的需求动能。在当前疫情背景下，经济活动无法正常运行，因此低利率以及其他政策只能防止大量企业倒闭而无法刺激需求。保持企业建制，能保证企业运转的速度能跟上复工的速度，反映到宏观数据上则为经济的快速复苏。若大量企业倒闭，从建立新的企业到恢复到之前的企业规模都需要较长时间，即新企业运转的速度跟不上复工速度，反映到宏观数据上则为经济的缓慢复苏和长期较高水平的失业。
　　短端货币市场在美联储的介入下大致恢复。银行隔夜市场方面，联邦资金市场利率EFFR在一周内略有回升，从5bp升至7bp左右，交易量已迅速回到疫情之前的低位。OBFR99分位和EFFR 99分位与各自25分位的利差亦回落至正常水平。商业票据市场方面，美联储在前两周进行了自公布票据便利措施以来的第一次大额购买。（详见6月4日报告《美国商业票据市场大致恢复》。）目前商业票据9天以内的发行量恢复正常，A1级别票据发行者已将大量其他期限的票据置换成新发的3个月票据售卖给美联储。受此影响，包括A2级别在内的票据整体市场流动性恢复，A1、A2利率和整体发行量保持稳定。
　　高质量债市恢复平稳，投资级别以下利率有效回落。国债方面，美十债的下限区间为55~65bp，暗含市场对最差情景的预期，相应模型参数为制造业PMI=40，CPI同比=0；上限为100-125bp。受美国整体杠杆率再次走高的影响，特别是联邦政府债务，为保持经济稳定，国十债利率上限将受到压制（如控制利率曲线等方式）。公司债方面，Aaa级别利率(2.41%)已稳定在疫情前的低位水平，Baa级别（3.82%）尚未完全恢复，但已比上月下降10bp，距离疫情之前约30bp。而CCC级别及以下有效利率（13.16%）从5月28日以后显著下降，距离疫情之前300bp。
　　美国经济有望2季度触底，3季度反弹。疫情对经济的冲击较为特殊，对经济数据的短期影响是剧烈的，横向比较意义不大。与一般经济衰退不同，疫情控制需要减少人员流动，大部分的经济活动在同一时间收缩冻结。因此它对经济各行业的冲击是同时的，所有的经济数据表现出骤然剧烈的下降亦在合理范围内。显然，当前经济数据的剧烈波动与经济本身的机制健康与否无关。疫情可控后，经济活动也会受复工节奏较快的恢复到一定水平。而经济真正的挑战是在第一轮刚性复工后，经济能否依靠内生机制的运行复苏到疫情之前。
　　资本市场方面，当前市场处于对复工的乐观预期中。复工恢复到一定水平后，市场对不确定性的评估权重将有所上升。目前仍维持5月初的观点：
　　美十债：下限区间处于55~65bp，上限100-125bp。
　　美股：略偏积极，6月底7月初或迎来对2季度公司盈利预期对美股影响的时间段，但受宽松的财政货币政策影响，系统性风险小于3月中旬。
　　美元指数：5月后走弱，但较难有效回落至95以下。
　　风险提示：美国复工后疫情二次爆发。