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物流行业研究报告:天风证券-物流行业深度研究:复盘孟菲斯,从FedEx起飞之地,我们得到了什么-200605

行业名称: 物流行业 股票代码: 分享时间:2020-06-05 15:53:57
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄盈,姜明
研报出处: 天风证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 2,056 KB 分享者: lah****19 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  以孟菲斯超级转运中心为基础,FedEx自此经历蜕变
  1973年起,联邦快递FedEx将其总部搬迁至孟菲斯,1978年起,FedEx开始在孟菲斯机场建设其超级转运中心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FedEx在孟菲斯机场享有大量资源,其超级转运中心面积占机场面积1/4,拥有其4条跑道中的一条独占跑道,孟菲斯转运中心的投用意味着FedEx的网络结构从联通式网络逐步变更为轴辐射式网络,从理论上看,这类网络能够减少飞机使用数量、提升装载率、节约油费。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  从实证角度,我们回顾了1970s-1980s这段时间内,FedEx的财务数据,能够看到明显改善:
  1)资产端:FedEx超级转运中心投用后的3年,公司的机队数量、飞机资产增加趋缓,地面建筑物和设备增加更快,资产结构发生的变化印证了理论观点,即轴辐射式网络能够用更少的飞机撬动更多货量;
  2)成本端:我们拆分了单位燃油、租赁、人工及折旧成本,前三项均是在转运中心投用当年及1981年达到短期高点,其中燃油成本在1981年后下降趋势最为明显,84年比81年接近折半;租赁成本的减少也是与网络改善、资产变重有关。
  孟菲斯机场与FedEx之间的合作堪称全球航空货运界的典范
  孟菲斯机场由当地政府全权运营,与FedEx相辅相成,孟菲斯机场成为全球最大的货运机场,直到2010年被香港机场超越。
  经营层面,孟菲斯机场是一个货运为主客运为辅的机场,货运来源基本为FedEx,辐射范围以美国境内为主。反映到财务上,由于以货运为主导致非航收入占比较低,且机场本身定位为公益,公司本身盈利能力较为一般,但孟菲斯机场是当地GDP与就业的支柱企业,因此公司过去享有了稳定的政府补贴,机场每年盈利均为正。
  孟菲斯转运中心投用→网络结构改善→成本下降这一逻辑鲜明,对当时的FedEx可谓至关重要
  80年代UPS杀入航空快递市场,带来第一波快递价格竞争,这一阶段也出现了头部公司如Purolator、Emery退出市场,但FedEx能在该阶段稳住市场地位并维持较强的盈利能力,网络改善带来的成本下降非常重要,公司将下降的成本让渡到价格端,成为价格竞争的武器。
  对中国的启示
  区位的不可复制性与较大的资金投入,是航空货运机场的壁垒。当前已有湖北鄂州顺丰、浙江嘉兴-圆通等都在计划建设专业货运航空枢纽,我们此处以进度更快的鄂州作为案例考虑。
  首先是货量来源上,顺丰航空+吸引武汉长沙机场+创造周边需求将会是主要结构,按照2025年-245万吨的货运吞吐量计划,我们预计机场的产能利用率将会维持在较高水平。随着产能利用率提升,顺丰航空的网络结构有望出现类似FedEx当年的变化,航空成本的下降将会加强公司竞争力。另一方面,参照孟菲斯先例,当地凭借更便捷的物流设施,吸引大量消费头部企业如沃尔玛、高新制造企业(医疗+通信电子)汇聚于此,我们认为以武汉科研实力,长期也有望复制孟菲斯“物流改变商流”的道路。
  投资建议:投资方面,我们长期看好顺丰的战略执行,时效件作为现金牛业务支撑公司发展,并有的放矢布局新业务。展望2021年之后,随着公司鄂州机场投用,时效件的时效、成本都有进一步的提升空间,我们认为将对公司业务产生积极的变革性影响,继续推荐。圆通速递具有扎实的资产和业务基础,当前业务量增长、成本控制能力均在快速提升,我们认为公司市值存在向上的修复空间,继续推荐。
  风险提示:轴辐射式网络发挥效用不及预期;航空业务需求不及预期;成本下降不及预期

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