研究结论
　　利率平价理论描述了两国利率水平差异对该国货币汇率所起的作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　在抛补的利率平价模型中，f和e分别为远期汇率和即期汇率，均为直接标价法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）i代表外国利率，i代表本国利率。投资者可以选择持有外币，一年之后得到（1+ i）单位外币，也可以在当前时点按照即期汇率e将外币换成本币，一年后得到e(1+i)单位本币，同时在远期外汇交易市场上按照远期利率f卖掉这e(1+i)单位本币，得到e(1+i)/f单位外币。如果两种方式收益不同，投资者会进行无风险套利，使得两种方式收益趋同。因此，利率平价等式e(1+i)/f=1+ i等式恒成立。也可以写作如下等式。为汇率的升(贴)水率。
　　目前，1Y国债收益率与隐含的短端利率已经非常接近，汇率贬值预期的上行或将制约短端利率下行。此外，近期公布的PMI数据仍较强，风险偏好有所提升，无论短端还是长端，利率债都不宜过于乐观。
　　转债估值主要受股市表现和对后市的预期、纯债收益率、股市波动率、转债市场存量规模等几个主要因素的影响。
　　今年4月以来，转债开始进入估值收缩的过程，中证转债指数的表现明显弱于股指。
　　之前，转债估值压缩主要有几方面原因：第一，股市波动率下降导致转债期权价值下降，沪深300指数的波动率（HV30）从4月初的32.18%左右下降至5月19日的13.8%左右；第二，债券收益率上行导致转债需求下降（可以从机会成本和流动性两方面理解），10年国债收益率从4月初的2.56%左右上升至5月19日的2.73%左右；第三，转债发行节奏从3月以来有所加快，4月以来新券陆续上市。第四，近期高价转债强赎事件后的连锁反应，高价转债只要满足赎回条件发行人可随时行使赎回权，加速高价转债（尤其是赎回期内的）的溢价率收缩过程，5月7日当天有16只转债跌幅超过10%。
　　近期多方面因素变化，转债估值预计迎来拐点。1.近期，股市波动率有所上升；2.转债发行量自5月以来大幅减少，对应之后一个月的新券上市量会有所下降，且历史上5-6月转债发行数量较少，供需关系改善。
　　截止2020年5月底，已上市且有成交的转债的平均隐含波动率下降至27.77%左右（略高于历史中位数），转债性价比有所提升。
　　策略方面，建议更多关注平价90元以下的、转股溢价率20%附近或以内的转债个券。目前平价90元以下的转债的估值回到历史偏低水平，较其他平价价位的转债估值更低。平价90元以下的转债平均隐含波动率已经低于历史中位数，90-100元、100-110元平价的转债隐含波动率回到历史中位数水平，110-120元、120元以上平价的转债隐含波动率仍高于历史中位数。
　　我们验证了低隐含波动率策略的有效性。2005年1月至2020年5月，若每月月底从平价90元以下、90-100元、100-110元、110-120元、120元以上这5种类型的转债中，选取隐含波动率/中位数最低的一类进行投资（按照存量作为权重），到下月月底进行换仓，可以获得远高于中证转债指数同期的累计收益。
　　风险提示
　　如果原油价格大幅回升，将影响我们对通胀同比和利率债走势的判断。