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卫星石化研究报告:光大证券-卫星石化-002648-签订聚丙烯新材料项目投资点评:布局聚丙烯新材料,烯烃行业巨头冉冉升起-200531

股票名称: 卫星石化 股票代码: 002648分享时间:2020-05-31 23:38:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 傅锴铭,裘孝锋
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 600 KB 分享者: rii****13 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  5月30日,卫星石化公告,公司在浙江省平湖市与独山港区管委会签订《项目投资协议书》,将投资6亿元在独山港区进行工业项目投资扩建,主要从事年产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目计划在2020年9月开工建设,2021年12月投产运营。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  ◆布局聚丙烯新材料,拓展产业链下游。
  高性能聚丙烯材料发展快速,国内高熔指的熔喷料聚丙烯在疫情期间,受口罩等防护材料的带动,呈现供不应求的局面。改性聚丙烯材料技术进步迅速,如燕山石化应用氢调法新技术在聚丙烯装置上直接产出熔喷专用料,由于生产程序化繁为简,采用大装置生产,大幅提升了生产效率降低了成本。此次公司新增30万吨聚丙烯新材料,是在C3产业链下游的延伸和发展。
  公司PDH和乙烯项目副产大量氢气,双氧水项目是利用副产氢气的绝佳出路之一。并且芯片等电子产业在国内发展迅速,也带动了电子级双氧水需求的增长。
  ◆PDH的低油价极限生存能力得到验证,2020Q2聚丙烯价格强势。
  PDH盈利在3月大幅回升,PDH的低油价极限生存能力得到验证。4月以来,受口罩材料需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,带动聚丙烯价格普遍上涨。公司生产的聚丙烯PPH225,可用于改性做成熔喷料,二季度呈现供不应求局面,预期2020Q2公司PDH至聚丙烯盈利将显著提升。
  我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势,如果油价低位,丙烷价格也会低位,PDH的盈利能力仍有保障。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。并且公司在2020Q3将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,C3产业链竞争力将进一步得到增强。
  ◆C2项目具备高成长性,投产将铸就烯烃巨头。
  乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。美国MB乙烷维持低位,在3月底最低价格降至70美元/吨,5月底为160美元/吨左右。乙烷裂解项目具备长期竞争力盈利空间,并且跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍。公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中,一期125万吨预期2020年底投产。
  ◆维持盈利预测,维持“买入”评级。
  基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE为11/5/3倍。维持“买入”评级和目标价18.06元。
  ◆风险提示:
  乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

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