事件：
　　5月28日，公司公告称，拟发行可转债不超过15.81亿元，期限6年（2020年6月1日-2026年5月31日），1-6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转股期自2020年12月7日起，初始转股价为71.82元/股（最新收盘价71.76元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）募集资金投资项目主要集中于江苏、上海和江西三地物流配送中心建设、新门店开设及老旧门店升级等项目建设。
　　点评：
　　1.可转债募集资金将助力公司高质量发展
　　公司募投项目拆分看，江苏益丰医药产品分拣加工一期1.6亿，上海益丰医药产品智能分拣中心1.3亿，江西益丰医药产业园建设一期0.8亿，新建连锁药店6.81亿（投资总额12.59亿），老店升级改造1亿，数字化智能管理平台建设0.4亿，补充流动资金3.9亿。
　　募投项目的意义在于：
　　1）物流配送中心建设：上海、江苏、江西配送效率提升，单位配送成本下降，送货及时率提升，从而提升门店存货周转及运营效率；
　　2）新建门店及老店升级：扩大市场份额及市场辐射能力，助力业绩持续增长，以及改善公司门店形象，提升消费者购物体验。毕竟未来3年，预计店龄在5年以上的门店将达到2452家，占目前总门店的63.34%，老店的升级改造可以强化公司品牌认知度，优化商品陈列，提升老店经营效率。按2452家老店计算，1亿元的老店升级资金，平均每家店约4.1万元。
　　3）数字化智能管理：数字化能力建设的核心工程，涵盖IT、运营、财务、人力、资产、仓库配送等方面，提升公司运营效率及盈利能力。
　　4）补流：新店培育及促销、专业化服务能力提升战略、精品战略、运营管理的优化、人才与文化建设等需要资金支持，助力公司良性发展。
　　截止20Q1，公司现金余额13.23亿，加上拟募集的15.81亿元可转债，公司整体现金流充裕，为单店内生增速提升及外延扩张奠定基础。
　　2.新开+并购并重，疫情暂时影响扩张速度，Q2起预计将逐步加速
　　截至20Q1，益丰药房门店总数达到4869家（含加盟店419家），一季度净增加门店117家，其中新开自建门店77家，收购门店31家，新增加盟店33家，关闭24家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市；从区域看，中南地区净增41家至2200家，华东净增68家至2103家，华北净增8家至566家。
　　受疫情影响，跟19Q1公司新开131家、收购204家、加盟43家，净增347家相比，20Q1自建及并购速度有所放缓，预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重，有利于并购及加盟提速。按店龄拆分，2020年公司老店（3年及以上门店）数量占比将提升至近60%的水平，老店净利率水平较高，公司利润增速有超预期可能。
　　3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流
　　在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。
　　公司承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升：
　　1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；
　　2)对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度，2019年公司会员销售占比达84.01%；
　　3)大力推动与处方药厂家的战略合作，打造DTP专业药房。到19年底，公司建成DTP专业药房30余家，经营国家谈判指定医保报销品种70个，医院处方外流品种近250个，与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系；
　　4）提升店员专业服务能力，培训系统不断完善，2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人，通过率25%；
　　5）持续发展电商业务，O2O上线门店超过3000家，覆盖了线下所有主要城市；建设O2O健康云服务平台，满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求，同时方便精准服务与健康管理。
　　盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力，收购优质区域龙头带来收入利润提速，预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元，对应PE分别为49、38、29倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示:门店并购后业绩不及预期。