公司2009年实现每股收益0.042元,低于我们的预期15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报显示公司2009年销售收入52亿元,归属于母公司净利润4636万,同比分别下滑15.4%和33.6%,源于2009年上半年需求低迷导致铝锭销售价格同比下滑20%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司管理费用率较高是业绩低于预期的主要原因。2009年公司共生产铝锭以及铝材加工产量约40万吨左右,其中铝板、铝园杆、合金棒等铝材加工产品占40%左右。公司综合毛利率约12.3%,其中铝锭和铝加工材毛利率分别为11.9%和13.5%。 2010年公司铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材产业链一体化将进一步完善。公司在建项目均获进展,2010年将拓宽公司上下游产业链:(1)云南文山铝土矿工程完成投资额9.6亿元,2010年自有氧化铝产量一期可达20万吨,2011年可达80万吨。2010年将实现氧化铝自给率达50%,2011年将提升至100%;(2)8万吨高精度宽幅铝板带项目实现投资额4.4亿元,预计在2010年5月投产;(3)30万吨铝板带加工项目开始建设,分两期建成,一期约在2011年建成投产。加工项目将提升公司产品附加值和降低周期波动风险。 成本控制将为业绩提升"保驾护航",维持增持评级。尽管电解铝行业将面临辅料成本提升挤压利润的风险,但由于公司氧化铝自给率的大幅提升,其成本控制能力将优于同业。预计文山氧化铝的不含税完全成本在2000元/吨以下,低于同业10%,而2011年产能利用率的提升将进一步摊薄氧化铝、电解铝生产成本。此外,公司正积极争取云南省内直供电试点,电耗成本有望进一步降低。公司年耗电量在55亿度以上,电价每下降0.01元,每股收益可望增厚0.046元,改善业绩为10%以上。考虑到三费用率的提升,我们下调2010-2011年每股收益在0.48和1.03元,比上次预测下调15%和12%左右(隐含铝价假设分别为17000元/吨和18000元/吨)。但鉴于其优于同业的成本再降和产业链拓展空间,我们维持增持评级。