投资要点:
订单增长保证未来收入依然高速增长,订单结构体现市场开拓及新业务拓展能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
在手订单已经可以保证公司2010 年的收入增长在20%以上,如果考虑当年再有新签订单的完成,我们认为公司能够保持2010 年收入增长50%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010 年新签订单的增长主要来自于控股子公司北京信力筑正公司的余热余压节能发电业务,本部订单虽略有增长,但产品结构的变化体现出公司新业务的拓展顺利。订单结构分行业更加优化,电网领域的增长让我们看到未来业绩成长点。
09 年收入增长58%主要来自于高压变频调速装置HVC 和余热余压节能发电系统的贡献,综合毛利率下降2.57%主要是产品结构变化引起。虽然传统业务SVC 增速放缓,但新业务的增长依然带来有利的增长支撑。公司订制性高技术含量的产品特征是产品毛利率持续高位的保证。
期间费用控制成效显著。营业费用率和管理费用率明显下降,主要是规模化因素。
现金流状况依然值得关注。受宏观经济不利影响,公司下游客户销售回款期延长。
不过我们判断公司未来回款情况较好,主要原因在于客户质量较高,公司产品日渐得到市场认可。而且公司部分应收帐款投保中国出口信用保险公司,通过融信达业务可将应收帐款收回,保证了应收帐款的可回收性。
高端新产品进展顺利,未来会加强公司持续竞争能力。
投资建议:智能电网的建设将给公司带来更多的行业机会,研发+销售的两端强势是我们持续看好公司的理由。另外限售股解禁压力没有预期的影响大,成长性虽高,但估值水平不高,是支撑我们“强烈推荐”的最大理由。我们判断公司未来依然可以保持50%的成长速度,而目前2010 年的PE 水平为34 倍,相对于行业其他成长性较弱的公司30 倍的估值水平,相对于其他成长性相当的变频公司40-50 倍的PE,公司明显更具有吸引力。预计2010-2012 年EPS 为1.19 元、1.85元和2.68 元,目标价格48 元,维持“强烈推荐”评级。