一、事件概述
　　公司发布2019年年报，2019年营收93亿元，同比增长11%，归母净利13.5亿元，同比增长11.5%，归母扣非净利12.7亿，同比增长16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　受益玻璃量价齐升，公司19年净利同比增长11.5%
　　据公司公告，2019年玻璃原片产量11885万重箱，同比增8%，销量11845万重箱，同比增8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）玻璃毛利率29%，与去年相比增加0.08个百分点。2019年营收93亿元，同比增长11%，归母净利13.5亿元，同比增长11.5%，归母扣非净利12.7亿，同比增长16%。营收、净利增长主要是销量和价格增长。主营产品中，节能建筑玻璃营收6.7亿，同比增长285%，毛利率30%，同比增加5个百分点。节能建筑玻璃较去年增长较快，主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。应收账款1.1亿，同比增33%，主要是节能玻璃销售增长所致。短期借款9.4亿，同比增91%，主要是战略储备原燃材料增加流动借款所致。
　　节能玻璃开始发力，未来电子玻璃、药用玻璃将成为新的增长点。
　　公司是国内玻璃行业领军企业，浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告，2019年，全国平板玻璃产量9.3亿重量箱，同比增长6.6%。玻璃行业主营业务收入843亿元，增长9.8%，利润98亿元，同比下降16.7%。公司2019年玻璃原片产量市占率13%，产量同比增速高于行业1.4个百分点，市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下，公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。
　　公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求；节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域，符合国家节能减排的发展目标，2019年该板块增速285%，是近期发力点；电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料，2019年需求24亿片，同比增14%；药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料，国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应，价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强，以及国家产业政策的引导，采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。
　　玻璃行业加大供给侧改革力度，供需格局未来持续向好
　　2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革，新建平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目均纳入产能置换范围。近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：1，平拉工艺平板玻璃生产线（含格法）；2，500吨/日（含）以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大，玻璃供需格局将持续优化，公司有望持续受益。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年EPS分别为0.59元、0.70元、0.84元，对应PE分别为8.3倍、6.9倍、5.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为11倍，给予推荐评级。
　　四、风险提示：
　　地产增速下滑；电子、药用玻璃产能投放放缓。