一、事件概述
公司发布2019年年报,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
受益新产能投放,公司19年净利同比增长35%
据公司公告,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营收和净利快速增长主要是新产能投放所致,2019年上半年公司新投产45万吨PDH和15万吨PP。长期股权投资期末余额14亿,同比增177%,主要是子公司卫星美国公司投资乙烷能源管道公司(ORBITGULFCOASTNGLEXPORTSLLC.)增加所致。财务费用1.5亿,同比增91%,主要是由于利息支出增加和汇兑损失所致。
PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。
丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。据wind数据,2018年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590元,2019年为1751元。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。
布局C2产业链,打开新的成长空间。
据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目同步实施。据wind数据,2019年我国乙烯表观消费量2303万吨,同比增9.8%,其中国内产量2052万吨,进口251万吨,进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。
三、投资建议
预计公司2020~2022年EPS分别为1.44元、2.51元、3.73元,对应PE分别为9.9倍、5.7倍、3.8倍。当前石化行业可比公司平均估值为13倍,给予推荐评级。
四、风险提示:
乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。