一、事件概述
　　公司公布2019年年报报，收入102.76亿元（yoy+48.7%），母净利润5.44亿元（yoy+30.6%），扣非为5.37亿元（yoy+40.9%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　内生增长与并购并表驱动收入高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入102.76亿元（yoy+48.7%），归母净利润5.44亿元（yoy+30.6%），扣非为5.37亿元（yoy+40.9%），表观利润和扣非利润口径差异主要为2018年处置子公司峰高实业的股权产生的投资收益以及理财收益等。2019年毛利率为39%（同比-0.7pp），预计次新店与新拓展门店比例同比上升有关，销售费用率26.1%（同比-0.50pp），预计与促销减少以及前期新拓展门店收入规模扩大有关;管理费用率4.3%（+ 0.4pp）,主要是管理人员储备以及中介机构咨询费用增加。经营活动产生的现金流净额较上年同期增长88.6%，主要是报告期内增加新开和并购门店、老店销售同比增长以及提高存货周转率等运营能力。
　　医保资格门店比例提升，西成药及处方药销售占比提升。截止2019年12月31日，医保资格门店占比为76.82%，去年为74.96%，随着医保定点政策的放开和逐步推进落实，公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善。从品类结构来看，但随着医院处方外流，中西成药及处方药销售占比呈上升趋势，2019年占比为71.75%（+0.87pp）。综合坪效59.43元/平方米，同比下降1.62元/平方米。旗舰店继续发挥品牌效应，以及中小型社区店坪效，继续提升，综合坪效下降主要是平效较低的小型社区店比例增加所致。
　　主要子公司经营状况良好。新兴全年实现营业收入11.67万元，净利润9693.8万元（2019年承诺业绩为8450万元），较上年分别提升10.8%和49.2%，湖南子公司实现净利润1.05亿元（同比+7%）；江苏益丰1.65亿元（+115%），主要是并购+次新店快速增长驱动；上海益丰（+25%），江西益丰0.60亿元（+139%），主要是次新店快速增长驱动。
　　继续深夯区域优势，并购布局战略清晰。报告显示公司发有12起并购，主要集中在具有先发优势区域（江苏8起、湖南2起、湖北1起和上海1起）且主要采取股权并购，进一步扩大和夯实已布局区域规模优势，并购布局战略清晰，执行力强。
　　三、投资建议
　　我们预计2020-2022年净利润分别为7.26亿、9.70亿、12.27亿元，同比增速分别为33.5%、33.5%、26.5%，EPS分别为1.91元、2.54元、3.22元，对应当前股价分别为51倍、38倍和30倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇，并购驱动业绩高速成长，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在PEG 1.5-2倍区间。益丰药房并购布局战略清晰执行力强，精细化管理能力突出，初具全国性连锁龙头雏形，可以享有一定溢价。继续给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险