公司发布2019年年报,全年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.1%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,高增符合预期;公司拟10股派发现金红利2.4元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们根据2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评级主要支撑点
受益城轨建设景气度向上,公司业绩持续快速增长。据城轨协会数据,2019年底,全国共40座城市开通城轨线路,累计通车里程达6,730公里,全年开通里程为969公里,同比增长33%,呈逐年递增趋势。公司2019年承担国内26个城市项目(覆盖率65%),累计里程1,930公里,其中已开通线路772公里。受益于城轨行业景气度持续高位,公司2019年收入和归母净利润同比高速增长42%和92%,符合预期。
盈利能力稳步提升,期间费用率持续下降。公司2019年毛利率和净利率分别为26.66%和7.6%,净利率同比提升1.9pct,仍存提升空间,原因包括:1)规模效应;2)FAO系统自制率提升(2019年北京新机场线特例影响)。公司2019年管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为8.93%/4.1%/6.85%,同比变化-0.63pct/-0.49pct/0.19pct,我们认为,随着收入规模增加,公司期间费用率稳步下降趋势仍在持续。公司2019年经营性现金流4.3亿元,同比增长279%,大幅改善。
在手订单持续增长,业绩增长确定性强。公司2018年底在手订单达42亿元,2019年全年新接订单38.45亿元,2019年底在手订单达到60.06亿元,同比增长43%,保障未来2年业绩高增确定性。公司2019年新中标城轨新建线路9条,占比25%,此外还中标城轨延长线、重载铁路2条线路。同时公司利用“无感改造”技术优势,积极推进既有线改造存量市场,以及城轨运维市场,进一步提升市场天花板。
好赛道+好公司,技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一,城轨建设高景气度周期被拉长,过去10年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC系统龙头企业,具备技术优势和先发优势,承担多项国家级课题,持续引领国内CBTC技术升级,I-CBTC和FAO技术已成熟应用,VBTC系统在研中。公司市场拓展正在实施,横向:产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展;纵向:市场区域由华北切入,扩展至西南、华南区域,已覆盖全国65%的城市。
估值
我们根据公司2019年年报和在手订单情况,上调盈利预测,预计2020/21/22年净利润分别为1.98亿元/2.95亿元/3.75亿元,对应PE估值为37.5/25/20倍,调整至买入评级。
评级面临的主要风险
城轨通车里程不及预期,城轨投资不及预期。