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仙鹤股份研究报告:东方证券-仙鹤股份-603733-多品类布局构筑核心优势,产能扩张助力仙鹤腾飞-200408

股票名称: 仙鹤股份 股票代码: 603733分享时间:2020-04-08 14:49:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李雪君
研报出处: 东方证券 研报页数: 34 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,145 KB 分享者: cc****9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  数十年行业经验,成长为品种最齐全、技术最全面的大型特种纸企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品覆盖九大系列,下游应用广泛。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2019年年底,公司及合营企业共拥有43条造纸生产线,产能超80万吨,是国内特种纸产销规模最大的企业之一。公司营收、归母净利润稳步增长,近六年CAGR约19.0%、19.2%。
  特种纸行业进入结构性增长阶段,热敏纸、标签离型纸、食品包装纸等细分行业不乏增长亮点。2018年中国特种纸表观消费量达261万吨(不含液体包装纸等克重高于100g/m2的纸种),近五年CAGR为7%,增速位列造纸业各纸种之首。特种纸行业细分纸种多、单纸种体量小,部分细分行业增长亮点凸显:(1)快递行业高速增长带动标签离型纸、热敏纸需求增长。(2)高铁、电影业发展促进热敏纸需求提升。(3)食品与医疗包装用纸市场稳步扩张,国产替代成为发展新逻辑。(4)数码转印纸有望受益于户外广告投放增加,需求稳步增长。
  多品类抵御波动、产能持续扩张,仙鹤股份领跑特种纸行业。(1)产品种类丰富、细分领域具有优势。公司产品丰富齐全,在标签离型纸、家居装饰用纸、热转印纸等行业均保持20%以上的较高市占率。(2)相比小型特种纸企业,原材料成本优势突出。公司规模优势突出,可通过集中采购获取一定折扣;子公司河南仙鹤拥有5.1万吨自供浆,能满足子公司80%的木浆需求,部分抵御原材料价格波动风险。(3)合营企业夏王纸业领跑中高端装饰原纸,提供高额投资收益。装饰原纸领域夏王纸业市占率达20%,常年为公司提供稳定高额投资收益。(4)加大产能投资,抢占热点需求。公司2019-2021年产能稳步扩张,CAGR达21%(含夏王),抢占热点细分市场,把握发展机遇。
  财务预测与投资建议
  我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.88、0.92、0.94元。公司未来三年产能扩张步伐稳健,稳步贡献业绩增量;成本端原材料价格处于低位带来盈利改善空间,公司作为特种纸领军企业有望受益。我们采用DCF绝对估值法,给予公司DCF目标估值17.33元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  原材料上涨超预期的风险;新产能建设不达预期的风险

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